基于民间金融视角下的中国中小企业融资问题研究_图文

浙江师范大学硕士学位论文
A Dissertation Submitted to the Academic Degree Committee of

Zhej iang normal

university

基于民间金融视角下中国中小企业融资问题研究
A Research
on

Financing of SMEs in the Sperspective of

Non.Government Finance

作者姓名:董正铎
Name:Dong Zhengduo

指导老师:叶永玲
Tutor:Ye Yongling

学科(专业):企业管理 Maj or:Business Administration

浙江师范大学经济与管理学院
School of Economic and

Management

of

Zhej iang Normal University

二零一零年四月 一奄一苓,平四月
April,2010

基于民间金融视角下的中国中小企业融资问题研究

煳嬲


摘要

改革开放的三十年,是中小企业蓬勃发展的三十年。中国2009年的中小企 业发展报告中指出,中国中小企业已经占全国企业总数的99.8%,创造约60%以 上的国民生产总值。但是不可避免,同世界各国一样,融资难成为制约中国中小 企业发展的突出问题。在中小企业融资问题上,欧盟国家只有13%的中小企业面 临中小企业融资难问题,而中国融资困难的中小企业的比例在40%以上,远高于 欧盟国家。可见,中国中小企业融资难问题要严重的多。而事实上,民间金融一 直都在支持着中小企业的发展,往往成为中小企业特别是小企业特殊时期资金的 重要来源。但是,遗憾的是因为民间金融组织往往被定位非法组织,不仅其没有 合法的地位,而其在中小企业发展中的作用也往往被忽视。因此,本文基于民间 金融的角度来研究中小企业融资问题。 本文旨在探讨中小企业融资与民间金融之间的关系,促进中小企业融资,改 善民间金融的生存环境为目标。首先,从理论和现实的角度指出正规金融在中小 企业融资过程中的作用不足,其次,从实证的角度论证了民间金融对于中小企业 融资的适应性,然后,在定性和定量两个角度描述了中小企业民间融资的现状, 最后提出了规范民间金融为中小企业发展服务的建议。 本论文研究的主要观点有: l、中小企业的发展速度以及对于中国经济的发展的贡献程度与中小企业能 够从正规金融机构获得的贷款金额不成正比,甚至存在比例严重失调的现象。中 小企业普遍面临融资困境,而正规金融约束是其融资困难的一个主要原因。 2、民间金融具有很大的灵活性,与正规金融市场不仅具有竞争关系,还具 有互补关系,其能够克服中小企业与正规银行之间的信息不对称融资障碍,满足 中小企业的融资需求,弥补正规金融股市场的信贷缺口,为中小企业发展提供了 有力资金保障。 3、民间金融是中小企业非常有效的融资渠道,尤其对于那些规模小,处于 创业初期的中小企业。同时,选择民间金融进行融资,并不只是中小企业在面临

正规金融约束时的无奈选择,而同时也是中小企业的自主选择。 4、目前中国民间金融市场仍不规范,存在一定的风险,需要建立不再是正 规金融机构垄断市场,而是规范的民间金融市场与正规金融市场相互补的现代金 融体系。 本文的主要仓Ij新点有: l、尽管对于中小企业融资问题的研究很多,但关于民间金融对于中小企业 融资的作用研究很少,本文站在民间金融的角度来讨论中小企业融资问题的解 决。其中,利用经济学的供求均衡分析方法,论证了正规金融对于中小企业的资 金供给有效性不强和存在的信贷缺口。 2、本文利用理论分析模型,论证并得出风险高于临界点的企业,其向民间 金融部门贷款的成本低于正规金融机构贷款的成本,而风险低于临界点的企业, 其向正规金融部门贷款的成本低于民间金融部门成本。从某种程度上来说,民间 融资是中小企业的自主选择,而不仅仅是正规金融约束下的无奈之举。 3、在分析民间借贷利率效应中,通过区分民间借贷市场上具有强势地位需 求群体和弱势地位需求群体的弹性,得出资金配置效率fHj线,并认为存在一个最 佳利率能够使得资金的配置最优效。 4、本文主要以温州为例阐述了其民间金融的发展状况,尤其采用了统计学 中的相关性分析方法,得出温州市的民间投资对当地的经济发展起着关键的作 用,而民间投资正式以民间金融为依托的。

关键词:中小企业:融资;民间金融;信贷市场

II

A Research

on

Financing of

SMEs

in the Sperspective of

Non.Government Finance

ABSTRACT

呦years

of reform and opening—up is



dynamic growth of small and

medium-sized enterprises(SMEs)three decades.China's small and medium-sized
enterprises development
report 2009

pointed

out

that

small

and

medium-sized

enterprises already accounted for 99.8%of total

number of enterprises in China,and
to

created about 60%of its GDP.But inevitably,financing difficulties,the same other countries in the world,is


the

constraint to the development of Chinese small and

medium—sized enterprises.Only
accounts for more

13%of small

and

medium—sized enterprises in the EU

countries face financing difficulties,but the financing difficulties of SMEs in China, where
seen

than 40%,much higher

than

in the

European

Union.It

can

be

that the problem of

financing

is more serious in Chinese small

and

medium

enterprises.And in fact,Non-Government development of SMEs,especially during
a as an

Finance

has always been supporting the

important SOurCe of funds for small businesses

special period.Unfortunately,however,the private financial organizations
aS an

tend to be defined

illegal organization,not only that it has

no

legal status,and its

role in the development of SMEs is also often neglected.Therefore,the article is based
on

the perspective ofNon-Govemment Finance to study ShiEs financing.
study was to

The purpose of this financing

explore the relationship between SMEs improve

and Non—Government Finance,to promote SMEs financing,and to Finance.First

the living environment of Non-Government

of all,from the theory and

realistic view that the role of formal financial in SMEs financing is inadequate, Secondly,it demonstrated the

adaptability

of the financing of Non-Government

Finance for SMEs from the perspective of evidence,Then,it descript the status of Non-Government Finance for SMEs from two aspects of qualitative

and

quantitative,

finally it propose the suggestion that be standard Non-Government Finance for S/vIEs

HI

development. The main ideas of the dissertation
are

as follows:
to

1.nle

pace of development of

SMEs and its contribution

China's

economic

development and the SM匝s’loan amount from the formal financial institutions is directly

proportional.Financing
financial constraints
are a

difficulties Was faced by SMEs in general,while the

formal

major
has

cause

oftheir financing difficulties.

2.Non—Government

Finance



great deal of flexibility,not only has the

competition,and
which
to
call

has



complementary

relationship谢m the formal

financial markets,

overcome the financing barriers between the SMEs and the

informal

banks

meet the financing needs of SⅣ匝s.and make up the credk gap of formal financial


stock market,then provide 3.Non—Government especially for

strong funding for the development of

SMES.

Finance

is very effective channels for

SMEs financing.
same time,the

those small

SMEs in the early days.At the

Non—Government Finance in face of the formal financial

finance,is

not

just

the helpless choice of SMEs in the
to

constraints,and

also the freedom

choose of SMEs.

4.At present,China。S private

financial

market is still in Non-standard condition,

and there are ceaain risks,SO it isn’t the need to establish the monopoly market of the

formal financial
both private

institutions

no

longer,but the modem fmancial system are met by

financial

markets and

formal financial markets.

111e main innovative points ofthe dissertation are as follows:

1.There

are

so

many the

studies

on

the

financing

problem of small

and

medium—sized enterprises,but liale research the role of the Non-Government Finance for

S姬s.ms paper discusses the answers to the financing issues of SⅧs financing,
use

and

supply

and demand balance analysis gap of

of the economies

to

demonstrate the

poor efficiency and credit

the formal fmancial for SM叵s.

2.Tllis paper demonstrates that the lower

loan

cost

of private financial sector will be
are

than

the

cost

of formal financial institutions for the enterprises which risks

above the critical

point.WMle

for the enterprises which risks are below the critical fmanciaI institutions will be lower

point,the loan cost of private

formal

than

the cost of

financial

sector

by the theoretical analysis model of the Non-Government
Tv

Finance’S adapfion to

SMEs financing.In

other words,to some

extent,private

financing is the free choice of

SMEs,not just the helplessness of the formal financial

constraints. 3.It draws the curve of fund allocation
rate

efficiency,and think

that there is the best

which make the best efficiency of fund allocation by differentiating the flexibility

between strong posffion need group and week position need

group in private lending
rates.

market iIl analyzing the effects of Non—governmental lending 4.T11is paper describes

an

example of

Wenzhou

state of

development of its

Non-Government Finance,in particular,in uSing statistical correlation analysis, obtained in

Wenzhou

City,the local private investment plays
sector



key role in economic
on

development,while the formal private Non.Government

investment in order to Relying

Finance.

Key

Words:small

and

medium—sized

enterprises;

financing;

Non-Govemment Finance;credit markets







摘要………………………………………………………………………………………………………………..I ABSTRACT……………………………………………………………………………………………..III

目录……………………………………………………………………………………………………………..VI 一、绪论……………………………………………………………………………….1 (一)研究背景和研究意义………………………………………………………..1 (二)研究思路和研究内容………………………………………………………2 (三)研究方法和技术路线………………………………………………………3 (四)主要观点和创新点…………………………………………………………4 二、相关概念及研究综述……………………………………………………………6 (一)民间金融的概念界定及相关研究综述……………………………………6 1.国外关于民间金融的界定…………………………………………………..6 2.国内关于民间金融的界定…………………………………………………..8 3.本文对民间金融的界定………………………………………………………9 4.民间金融的组织形式……………………………………………………….10 (二)中小企业的界定及中小企业融资相关研究综述………………………..16 1.国内外关于中小企业的界定………………………………………………16 2.国内外关于中小企业融资的理论研究…………………………………….20 三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析…………………………….29 (一)中小企业的特征……………………………………………………………29 1.中小企业的制度特征………………………………………………………29 2.中小企业的组织结构特征…………………………………………………30 3.中小企业的经营特征………………………………………………………32 (二)中小企业融资的特点与现状……………………………………………。34 1.中小企业融资的特点……………………………………………………….34 2.中小企业融资的现状……………………………………………………….36 (三)基于市场均衡模型的正规金融约束分析…………………………………41 1.融资市场一般均衡模型……………………………………………………41 2.合理化金融市场中中小企业融资供求均衡分析………………………….42 3.实践中中小企业融资供求均衡分析……………………………………….43 (四)中国中小企业面临正规金融约束的原因分析…………………………..44 1.产权视角原因……………………………………………………………….44 2.信息视角原因………………………………………………………………45 3.动力视角原因………………………………………………………………。47 4.信用视角原因……………………………………………………………….48 四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析………………………………….49 (一)民间金融与中小企业民间融资现状………………………………………49
VI

1.民间金融分布总体情况……………………………………………………49

2.中小企业民间金融实证分析——以浙江温州为例………………………50
3.民间金融与正规金融的比较分析………………………………………….55 (二)民间金融适应中小企业融资的原因分析…………………………………57 1.理论风险视角原因………………………………………………………….57 2.民间金融视角原因…………………………………………………………59 3.中小企业视角原因…………………………………………………………62 (三)民间金融作用于中小企业融资的传导机制:民间利率………………..64

1.民间金融与民间利率——以浙江温州为例……………………………….64
2.民间利率的影响因素………………………………………………………66 3.民间利率与资金配置效率分析……………………………………………66 五、中小企业民间融资的风险防范、未来趋势及发展对策…………………….69 (一)中小企业民间融资的风险防范……………………………………………69 1.中小企业民间融资的风险………………………………………………….69 2.中小企业民间融资的风险防范……………………………………………70 (二)中小企业民间融资的最新形式及未来趋势……………………………..72 1.中小企业民间融资的最新形式…………………………………………….72 2.中小企业民间融资的发展趋势……………………………………………76 (三)引导民间金融为中小企业服务的对策与建议……………………………77 1.赋予民间金融合法竞争地位………………………………………………..77 2.培育多层次的民间直接融资市场………………………………………….79 3.加强中小企业信用体系建设………………………………………………79 4.完善民间金融监管机制……………………………………………………79 参考文献……………………………………………………………………………。81 攻读学位期间取得的研究成果…………………………………………………….85 墅j[谢………………………………………………………………………………………………………….86 浙江师范大学学位论文独创性声明………………………………………………。87 学位论文使用授权声明…………………………………………………………….87

VII

一、绪论

(一)研究背景和研究意义
中国2008--2009年的中小企业发展报告中指出,目前,中国中小企业已达
到4200多万户,占全国企业总数的99.8%,经工商部门注册的中小企业数量达 到460万户,个体经营户达到3800多万户。国内生产总值的60%左右是由中小 企业创造的,上缴税收约为国家税收总额的53%,生产的商品占社会销售额 58.9%,商品进出口额占全国的68%左右。在中国40多个工业行业中,中小企 业在27个行业中的比例已经超过50%,在部分行业已经超过70%。在技术创新 上,中小企业的发明专利占66%,研发产品占82%,是中国建设创新型国家的 主力军,并且中小企业作为中国社会主义市场经济的重要组成部分,已经成为我 国市场经济发展中的佼佼者。 2008年,中国人民银行进行的一项调查表明,中国中小企业中有将总数的 60%以上发生了融资困难。2008年11月世界银行发表报告指出,因银行在对中 小企业发放贷款过程中,存在较高的信贷成本和信息不对称,大、中、小企业所 能够获得的银行信贷资金的比例分别为3.0:1.2:1.O,即大企业获得的银行信贷 资金总量为小企业的3倍,是中型企业的2.5倍。而早在2000年,世界银行就 发布过《世界商业银行调查报告》,该调查调查了全球80个国家中的超过10000 家的各种类型的企业,调查发现,中国的中小企业中只有10%认为融资不成障碍, 有将近70%的中国中小企业认为存在严重的融资障碍,其中,有约76%小企业 认为存在严重的融资障碍。 2000~2008年间中国私营、个体企业及乡镇企业的年贷款额占年总贷款额的 比例年平均却不足2.9%。在这7年间贷款规模扩大了约4.0倍的情况下,中小企 业可获得的贷款额仅提高了1.2倍。可以看出,中国中小企业的面临着非常严重 的融资问题。从资金的供求关系来看,随着中小企业的发展,企业对于资金的需 求越来越大,而银行等正规金融机构能够提供的资金却未能有大幅增长。而这一 供求矛盾的根源在于:第一,中小企业的直接融资缺位;第二,中小企业资产存

一、绪论

量少,信用等级低,资信相对较差,取得抵押担保贷款困难;第三,中小企业贷 款单笔额度少,贷款频率高,银行对中小企业贷款花费的经营成本和交易成本较 高;第四,在信用体系不健全、信息不对称情况下,企业存在的“逆向选择"和 “道德风险”使正规金融机构对中小企业实行信贷配给。由以上原因导致的中小 企业融资困难,成为中国中小企业成长和发展的一个瓶颈。 民间金融机构存在的本身就意味着正规金融机构存在着不足,从金融市场上 来看,民间金融能够填补正规金融的空白,成为其非常重要的补充。从中小企业 的角度来看,民间金融的很大程度的缓解和解决了中小企业的融资压力。从中国 目前的状况上来看,中小企业为中国的经济发展做出了巨大的贡献,而民间金融 为中小企业融资提供了重要的资金来源,可以说民间金融的存在有着重大的战略 意义。然而遗憾的是,由于目前中国对于很多民间金融的形式未给出合法的解释 和界定,很多民间金融机构仍属于“地下组织",这也是造成其不能够更好服务 于中小企业的原因之一。 基于以上背景,本论文选择“基于民间金融视角下的中国中小企业融资问题 研究”为研究论题,以另一种视角来看中小企业的融资问题,试图从另一个角度 阐述中小企业融资问题,以期能够为中小企业融资问题的解决提供些许帮助。因 此,在中小企业融资问题以及民间金融对于中小企业融资的作用上,本文都具有 非常重要的理论意义和实践指导作用。同时,对于政府部门规范民间金融,制定 中小企业发展对策,都具有一定实践价值和现实意义。

(二)研究思路和研究内容
针对中国目前存在的中小企业融资难的问题,本文选择从民间金融的角度出 发进行分析。首先,从理论和现实的角度指出正规金融在中小企业融资过程中的 作用不足,其次,从实证的角度论证了民间金融对于中小企业融资的适应性,然 后,在定性和定量两个角度描述了中小企业民间融资的现状,最后提出了规范民 间金融为中小企业发展服务的建议。 本文的具体内容框架如下: 第一部分,绪论。主要包括:对本研究的背景、意义、思路、主要采用的研



一、绪论

究方法和创新点进行阐述。 第二部分,相关概念及研究。主要包括:关于民间金融、中小企业的概念界 定及其国内外相关研究、民间金融的形式,中小企业融资的特点。 第三部分,基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析。通过对目前中小 企业的融资现状进行分析,指出中小企业融资目前面临正规金融约束,即中小企 业融资面临“麦克米伦缺口"。进而从供求关系理论模型的角度论证了这一问题 的存在。并进一步指出,正规金融机构对中小企业的融资实行信贷配给的原因在 于,国有银行因为产权特征使其对于中小企业贷款主观意愿不强;由于信息不对 称,银行的甄别成本太高;激励机制缺乏,使其缺乏为中小企业提供资金的动力; 信用担保资源匮乏,银行无法授信。 第四部分,民间金融对于中国中小企业融资的适应性。首先,描述了民间金 融及中小企业民间融资的发展状况,然后通过利用民间金融适应中小企业融资需 求的理论模型论证了民间金融对于中小企业的适应性,论证结果指出,受众多因 素的影响,企业的经营风险越大,越可能选择民间融资渠道。在此基础上,分析 了民间金融适应中小企业融资的原因,并进一步论证了民间金融是如何促进中小 企业的发展的。最后,对于民间金融作用于中小企业的传导机制民间利率及其效 率进行了简要的分析。 第五部分,中国中小企业民间融资的风险防范、发展趋势及对策建议。首先, 指出由于民间金融组织落后、对于产权保护不足以及风险关联过大导致其存在一 定的风险,并在融资的对象、范围等方面提出了防范措施。其次,提出股权私募、 商业信用、民间票据等民间融资的最新的形式,并指出现代金融体系将成为民间 金融的发展趋势。最后,提出引导民间金融为中国中小企业发展服务的建议。为 了使民间融资为中小企业的发展做出了更大的贡献,提出给予民间金融合法的地 位、正确引导民营资本进入、建立现代金融市场、建立健全信用担保机制等建议。

(三)研究方法和技术路线

本文运用了经济学、管理学、金融学等学科的研究方法和理论。本文主要采 用的方法有:文献阅读法,通过阅读大量文献,我们可以对前人的研究成果有比

一、绪论

较全面的了解,而且能够跟踪本研究领域中的最新研究动态,如本文第二部分的 相关概念与研究就采用的是此方法;定量分析法、定性分析法以及定量分析与定 性分析相结合的方法,如本文第三部分第一节、第二节、第四节,第五部分等均 采用的上述方法。案例分析法,在本文第四部分第一节、第三节中采用以温州为 例分析了民间金融在中小企业融资中的作用。计量分析方法,如在本文的第四部 分第一节对于民间金融的发展状况分析中,以温州的数据为例,采用计量分析法, 利用统计学中的相关系数分析方法得出民间金融支持的民间资本对于温州的经 济发展贡献。理论模型分析法,在本文的在第三部分第三节、第四部分第二节, 分别采用供求均衡模型、民间金融使用中小企业理论模型多中小企业面临的融资 困境及民间金融适应中小企业融资做出了进一步的分析。 纵观本文,主要采用了理论和实证相结合,定性和定量分析相结合,理论模 型等研究方法。同时,运用理论研究、案例研究、比较研究、规范研究等相结合 的方法等研究民间金融视角下的中小企业融资问题。纵观全文,本文的研究路线 如图2.1所示

??”

之:寥零零踏,:;翳—嚷≥。纛磊问题秀妻妻鼹茹赢灞——+隐也烈寮妻瑟隳豢,磊蠢 6,0燃 饿辚#,。,女∽濂…, 。‰饿筏辑煳t镰嫡羲《巍髓翰鼢啦藏e茹;"。午t潦一"”吖忡f{,叠精;渤嘞
,,m,“

’;一。二i缀

联彰孥≈%州k:群?…”,7

“帮桫毵搿糍”tol猢眨彩群《嘲%移,铡m…,一“蠛:#’叫7键彰黔常




企 业

中 小 企

正基

因 正

业民


融 资




现 状



分 规 析 金
融 约


的 原



势的中 及风小 发险企

展防筇 对范苗

策桌离
桌融
趋资

图2.1:本文研究路线图

(四)主要观点和创新点
本论文研究的主要观点有: 1、中小企业的发展速度以及对于中国经济的发展的贡献程度与中小企业能 够从正规金融机构获得的贷款金额不成正比,甚至存在比例严重失调的现象。中



一、绪论

小企业普遍面临融资困境,而正规金融约束是其融资困难的一个主要原因。 2、民间金融具有很大的灵活性,与正规金融市场不仅具有竞争关系,还具 有互补关系,其能够克服中小企业与正规银行之间的信息不对称融资障碍,满足 中小企业的融资需求,弥补正规金融股市场的信贷缺口,为中小企业发展提供了 有力资金保障。 3、民间金融是中小企业非常有效的融资渠道,尤其对于那些规模小,处于 创业初期的中小企业。同时,选择民间金融进行融资,并不只是中小企业在面临 正规金融约束时的无奈选择,而同时也是中小企业的自主选择。 4、目前中国民间金融市场仍不规范,存在一定的风险,需要建立不再是正 规金融机构垄断市场,而是规范的民间金融市场与正规金融市场相互补的现代金 融体系。 本文的主要创新点有: 1、尽管对于中小企业融资问题的研究很多,但关于民间金融对于中小企业 融资的作用研究很少。本文站在民间金融的角度来讨论中小企业融资问题的解 决。其中,利用经济学的供求均衡分析方法,论证了正规金融对于中小企业的资 金供给有效性不强和存在的信贷缺口。 2、本文利用理论分析模型,论证并得出风险高于临界点的企业,其向民间 金融部门贷款的成本低于正规金融机构贷款的成本;而风险低于临界点的企业, 其向正规金融部门贷款的成本低于民间金融部门成本。从某种程度上来说,民间 融资是中小企业的自主选择,而不仅仅是正规金融约束下的无奈之举。 3、在分析民间借贷利率效应中,通过区分民间借贷市场上强势地位需求群 体和弱势地位需求群体的弹性,得出资金配置效率曲线,并认为存在一个最佳利 率能够使得资金的配置最有效率。 4、本文主要以温州为例阐述了其民间金融的发展状况,尤其采用了统计学 中的相关性分析方法,得出温州市的民间投资对当地的经济发展起着关键的作 用,而民间投资多是以民间金融为依托的。

二、相关概念及研究

相关概念及研究综述

(一)民间金融的概念界定及相关研究综述

1.国外关于民间金融的界定
(1)非正式金融角度 国外对于民间金融的研究文献较少。仅有的文献也只是对Informal Finance, 即“非正式金融”进行研究。Malcolm
Gillis,Dwight H.Perkins,Donald R.

Snodgrass(1998)认为,“Informal Finance”(非正式金融),是指经政府批准并 在其监管之下的,正规金融活动之外存在的,游离于现行法律制度边缘的金融行 为。Stiglitz,R.J.(1986)认为,非正式金融是指未纳入政府金融管理体系的非正规 金融组织。 同样,Anders Isaksson(2002)也认为那些不在政府监控范围内从事金融活 动的经济部门为非正式金融部门。Heiko Schrader指出:在国家正规的信用体系 和相关金融法规控制之下的金融市场就是正规金融,而对于那些脱离控制之外的 金融市场就应该是非正式金融。世界银行在1997年发布的《关于对非洲四个国 家的非正规金融市场及金融中介的调查》中指出,没有被中央银行监管当局所控 制的金融活动为非正规金融,且它可以分为:一,即不是信贷机构,也不是储蓄

机构;二,专注在处理个人或企业关系的金融交易机构;三,为借贷双方提供完
全中介服务。 (2)金融抑制理论角度 RonaldI.McKinnon在《经济发展中的货币与资本》(1773)中指出政府过多 干预金融体系,导致金融体系的发展受到压制,而金融体系的的发展又与经济发 展是相辅相成的。Edward S.Shaw(1973)在《经济发展中的金融深化》中提出, 金融抑制是导致恰发达国家经济发展缓障碍之一,要想解除此障碍,就必须取消 对金融活动的过多干预。Ronald I.MeKinnon(1998)提出的金融抑制理论指出, 民间金融是金融抑制下正规金融机构的利率被压至均衡水平以下形成的一种金 融组织,此时储蓄者和放贷者都愿意在民间金融市场获得均衡收益,从而形成正



二、相关概念及研究

规和非正规的二元金融结构。国内外很多的学者都认同这一观点,认为正规金融 市场上非对称信息和过高的合同执行成本是导致民间金融产生的主要原因 (3)信息优势理论角度 信息优势理论认为,与正规金融相比,民间金融最大的优势就是信息优势。 Geertz(1962)&Ardener(1964)都认为,民间金融的借款对象大都是由邻里、亲戚、 同事组成,这些人对彼此的资信、收入状况以及还款能力等都比较了解。Ven den Brink&Chavas(1997)认为,民间金融具有一种信息优势,不仅有一种对风险 的事先预防机制,并且具有供求者之间接触的频率越高风险就越低的事后防范。 同时,Adams&Canavesi(1989)强调,民间金融还具有交易成本优势,主要表 现为操作简便,技术要求不高,并且各种要素可以根据现实中的具体情况进行灵 活调整,这样就可以使交易成本变得很低。同时,民间金融还具有隐蔽性担保机 制,由于民间金融供求者之间重复博弈的存在,因此它以参与者的声誉和将来的 利益作为担保,并且如果遵守协定的未来利益的贴现值足够大,这种隐性的担保 就越具有约束力,同时有使得参与者的借贷免受现时实物担保的困扰。 (4)金融中介理论角度 古典金融中介理论被视为已存的金融中介的前提,它主要论述了银行的一些 职能,例如信用媒介、信用创造等。20世纪的前半个世纪,经济学家们提出了 金融中介机构“无用论”,他们指出,若金融市场是完美的(金融市场中不存在 交易费用),即储蓄者、投资者、金融市场是完全竞争的,那么,就不需要金融 中介机构,因为金融市场完全可以承担一切功能,并且达到资源配置帕累托最优。 金融中介理论的迸一步发展是在20世纪60年代以后。新的金融中介理论改 变了研究的角度,即从不完美市场出发,利用信息经济学和交易成本经济学的最 新成果,对金融中介机构的存在、发展和功能进行了微观细致的理论分析。Gurley
&Shaw(1956,1960)、Benston

George(1976)、Mishkin(1978,1984)认为

交易成本的是金融中介存在的理由,因为金融中介可以通过范围经济和技术上的 规模经济降低交易成本。 从上述观点可以看出,国外对于非正式金融的界定大都从政府监管的范围的 角度出发的。难免过于单一,同时对于明确的划分正规金融与非正规金融存在一 定的难度。



二、相关概念及研究

2.国内关于民间金融的界定
国内对于民间金融的研究要丰富的多。尤其是近年来,由于中小企业的不断 发展及发展中融资问题的不断暴露,国内对于民间金融的研究也逐渐增多。但国 内理论界对于民间金融的界定仍然没有一个公认的定义,其主要原因在于各自出 发的角度不同。大致可以分为以下三个角度: (1)国家监管角度 国内对于民间金融的界定大多都是从这个角度出发的。张军(2003)指出: “非正规的金融部门,是指相对官方的正规金融制度和银行组织而言自发形成的 民间信用的那部分。"王自力(2006)认为民间金融之所以区别于官方金融在于 两方面:一方面,没有法律上的认可:另一方面,不被正规金融监控和管理。刘 乐山(2002)、江曙霞,秦国楼(2000)认为:民间金融是相对于官方正规金融 而言,是属于正式金融体制之外的,没有纳入中国人民银行等管理机构常规管理 系统的金融活动或组织。 左柏云(2001)指出:民间金融乃为正式金融体制之外的,由单个国有企业 单位、集体和个人所从事的合法、半合法或不合法的资金融通活动。这种活动具 有一定的自发性和隐蔽性。张建军、袁中红、林平(2002)认为:民间金融为游 离子经国家有关机关依法批准设立的金融机构之外的,所有以盈利为目的的个人 与个人、个人与企业以及企业与企业之间的资金筹措活动。黄家骅、谢瑞巧(2003) 对于民间金融的界定为:个体、家庭、企业之间通过绕开官方正式的金融体系而 直接进行的金融交易活动的行为。 (2)金融机构服务对象角度 姜旭朝(1996)认为:民间金融就是为民间经济融通资金的所有非公有经济 成分的资金运动或金融体系。刘静、郑震龙(1999)指出民间金融可以划分为两 类,一类是正式、合法的金融组织,如合作银行;另一类是非正式或“非法"的, 如合会、私人钱庄等。何田(2002)认为民间金融主要是劳动者之间、个人与集 体之间相互发生的以偿还为条件的借贷行为,并指出这种行为明显具有“地下经 济”特征。张庆亮(2003)将民间金融定义为主要由民间资本构成并掌握着控制 权的各种金融活动,并通过资金的融通活动或资金的借贷活动,为个人或企业提 供各种金融服务的金融形式。



二、相关概念及研究

(3)资金供给主体角度 张莉、张翔(2000)认为:民间金融是指有民营金融机构提供的各种金融服 务和其相关的金融交易关系的总和。张曙光(2001)也认为:民间金融是民营机 构或者个人提供的各种各样的金融服务和其他相关的金融交易关系的总和。张杰 (2000)认为在渐进式改革的过程中,为保证体制内产生(国有经济)的平稳增 长,从而为改革创造有利的环境,大部分金融资源被国家控制并配置给了国有经 济,非国有经济在正规金融系统的融资诉求受到压制,只能依赖内源融资和民间 市场融资。刁怀宏指出民间金融为内生于民营经济发展的国有资本不占主导地位 的金融组织。 (4)产生原因角度

张松(2003)指出,金融市场的脆弱性以及正规金融约束和我国中小企业发
展的不协调是我国民间金融存在的体制性原因。史晋川(1997)通过对于浙江省 案例的研究指出,民间金融的兴起是在传统的国有金融体制下的金融深化很难有 实质性推进的情况下,中国民营经济市场化深化所引致的结果。易宪容(2005) 从宏观的角度对阐述了民间金融产生和发展的原因并不仅仅在于中小企业融资 苦难,地下经济活跃、非法融资活动的铤而走险,它更应该是国家正规金融体系 缺失、利率政策管制过于严格与金融垄断的结果。

3.本文对民间金融的界定
为了本文区分什么是民间金融,还需要对以下几个概念加以说明:①官方 金融,即从产权的角度来说,由国家所有的金融组织或行为;②正规金融,即 在政府法律法规制度规范下的金融体制内运作的金融机构体系称为正规金融;③ 非正规金融,即指在正规金融体制外运作的金融机构或组织体系成为非正规金 融,又称非制度金融;④民营金融,指产权为个人或私人所有,除国有或国家 控股的金融机构以外的金融机构,也即民营金融机构所提供的金融服务和与此相 关的金融交易关系的总和;⑤灰色金融,为现行制度法规所不容,但适应市场 经济发展所要求的金融活动黑色金融,既为现行制度法规所不容,又不适应市场 经济发展要求的金融活动。 由于对于民间金融的界定并无一致的比较权威的说法,那么,在以上论述的



二、相关概念及研究

基础上,本文对于金融市场的划分如图2.1所示。本文认为民间金融的概念可以 区分为广义和狭义两种。

图2.1金融市场划分图

广义的民间金融是与官方金融相对的,可以定义为非官方金融统。狭义的民 间金融为非官方金融中正规金融和灰色金融部分。根据以上分类,本文所讨论的 民间金融主要指的是狭义的民间金融。

民间金融的组织形式
根据现实中中国民间金融组织的实际情况以及本文对于民间金融的定义,我 们可以把民间金融的组织形式分为两大类:一类是正规金融体制下的民间金融, 即前面所说的正规金融;另一类是非正规体制下的民间金融,即灰色金融。根据 相关文献的阅读和本文的实地调研,当前金融实践中存在的民间金融组织形式主 要有正规民间金融组织和非民间金融组织两种。 (1)正规民间金融组织 正规体制内的民间金融组织主要包括农村信用合作社、城市信用社、农村合 作基金会等具体组织形式。 1)农村信用合作社 农村信用合作社是为农民自愿入股组成,由入股社员民主管理,并为入股社

10

二、相关概念及研究

员服务的合作性金融组织。此类组织有人熟、地熟、事熟的“三熟”特点,存在 寻找存款客户、调查贷款人资信、对贷款的监督和管理成本低的优势。并且,农 村信用合作社具有农村金融市场分散、小额零售以及个性化的特点,依靠交易费 用优势,从事微利的小额贷款依然能持续稳步经营。新中国成立后,这种制度推 行的形式是自上而下的,依据中央推行合作化的指示,几乎在同一时间全国农村 信用合作社遍地开花。然而,在成立农村信用社的过程中,很多地方政府强制社 员入社,这就违背了农信社的资源宗旨。文化大革命时期,农村信用社曾先后下 放给人民公社、生产大队和贫下中农管理,基本上成为基层社队的金融工具。改 革开放以后,农村信用社改由中国农业银行管理,成为农业银行的“基层机构”, 从此农村信用社走上了“官办”的道路。1996年农信社与中国农业银行脱钩, 由中国人民银行托管。政府试图通过此种措施恢复农村信用社原本的合作金融本 色,但据实际情况来看,离期望达到的目标还想去甚远。从农村信用社的产权上 来看,农信社所有者权益里没有国家,应属于民间金融。在现实中,有的仍由国 家控制,应该属于国有金融,而有的则被民间接管,成为民间金融,有的却介于
二者之间。

2)城市信用合作社 城市信用社是群众性的合作性质的城市集体金融组织,属于集体所有制。但 是从实际操作层面上来看,城市信用社的资本筹措形式是民间集资入股的,而且, 其对股金的管理,股息和利润的分配等都是股份制公司的运作模式。主要由企业 和政府部门投资入股,并由政府控股,经营者或总经理由政府直接提名或政府出 面直接任免。20世界80年代,两小(小集体、小个体)经济空前发展,而原有 的国有金融组织体系无法满足“两小”企业的“额小、多样、期短、面广”资金 需求。为解决“两小”企业在开户、存款、贷款、结算方面的特殊需求,以“两 小”企业为服务对象,以“灵活、快捷、方便、优质”为服务特点的城信社应运 而生。城市信用社首先出现在个私经济发达地区,如武汉、温州等地。 3)农村合作基金会 农村合作基金会是社区合作经济组织内部成员之间在资金上互通有无、独立 核算、有偿使用、自愿互利、自负盈亏、共担风险的一种专业性合作经济组织。 农村合作基金会产生的背景和内在动因有两方面,一方面,中国农村实行家庭联

二、相关概念及研究

产承包责任制之后,以“三级所有、队为基础”为特征的人民公社制解体了后, 由于没有及时建立与村集体、农户两级产权结构相适应的资金积累和管理机制, 导致公社制时期留下的集体积累通过平分、侵占、毁坏或贪污等途径而严重流失。 另一方面,农村在实行家庭联产承包责任制之后,农村地区主要以一家一户的小 农经济为主,这时的它们就需要某种金融组织提供小额、及时、优惠便利的金融 服务,同时,随着改革开放以来快速发展起来的乡镇企业、个体和私营企业,这 种需求又迅速扩大的情况下,国有银行和农村信用社都因国家政策等原因不能满 足。由于上述两方面的影响以及国家和地方政府的支持,农村合作基金会得到快 速发展。它的发展大致经历了从1984年的萌发到改革实验、快速扩张、整理整 顿,再到1996年清理关闭五个阶段。 (2)非正规民间金融组织 非正规金融体制下的民间金融组织主要包括民间借贷、社会集资、合会、银 背、私人钱庄、典当、挂户公司、小额信贷公司等具体组织形式。 1)民间借贷 民间借贷是一种无组织的民间拆借活动。其中按照利率的高低不同,又可分 为三种形式:白色借贷或友情借贷,即亲戚朋友之间处于帮忙的无息借款;灰色 借款,属于中等的利率贷款;黑色借款,也就是我们俗称的高利贷,其利率远远 高于一般水平。民间借贷是一种比较传统的民间金融形式,改革开放后,由于很 多正规金融机构不向个人提供贷款,于是民间借贷这种形式重新被人们选择,并 成为最广泛的民间融资形式。民间借贷的优点主要在于:①借贷双方彼此比较 了解,所以不存在信息不对称问题,因而信用风险小;②借贷相对来说手续简 便,快捷高效,一般不需要签订合同,也不需要抵押担保;③办理借款的成本 极低、机制灵活,一般期限都在一年以下,随借随还。民间借贷的利率水平一般 差别比较大,但往往都高于银行利率,但是对于借贷双方来讲民间借贷收益远远 高过成本,因此这种制度形式备受青睐。 2)社会集资 王亚文(1996)指出,社会集资是指除国家信用、银行信用、商业信用和消 费信用外,社会上的各种经济实体和个人,通过一定的形式与方法,筹集社会中 的各种形态的资金用于生产、经营等活动的总称。对于筹资方来讲,社会集资具

12

二、相关概念及研究

有筹资规模大、简单快捷、期限长的优点,但其筹资成本较高。而对于投资者来 说,集资的高回报是一种巨大的利益刺激,因存在信息不对称的问题,筹资方具 有明显的信息优势,并且存在利用这一优势损害投资者利益可能,从而使投资者 面临较大的风险,所以社会集资就是资金供求者双方在进行成本收益比较后的选 择。由于从正规金融渠道获得的资金有限,一些私营企业只好运用各种形式吸收 民间的闲置资金,例如以劳带资、联营集资、以资带劳等等。20实际90年代, 由于政策上对社会集资给予宽松的态度,一时间出现了“社会集资热”,虽然, 有些是为了企业发展而进行的融资行为,但有些却是为了“圈钱”而进行的诈骗 活动。因此,随后国家开始对社会集资开始严肃整顿,集资的行为也开始逐渐被 规范和管制起来。 3)合会 合会是一种比较传统的具有很强民间性的合作性金融组织,其做法一般是由 发起人或叫“会主”,邀请若干亲戚邻或叫“会脚”参加,约定按一定的周期举 行一次,并且每次交纳一定金额的资金,轮流交由一人使用,借以互助。合会往 往只存在于民间,人们之间通过地缘、亲缘关系来形成稳定的互助关系,合会就 是基于亲情、乡情特殊意义基础上的合作金融机构。合会是各种金融会的通称, 其形式多样,名称也各不相同,用投标方法竞争得会款的称为“标会”,按会前 约定的次序轮收会为“轮会”;以摇骰方法确定收会的叫“摇会"。 合会对加强民间资金的融通,尤其是对于那些无法从政府手里筹措资金的企 业来说意义非常重大,其的主要功能是:①利用集团优势,以汇聚小力量形成 大力量形式使商业或消费活动得以尽早实施,并在此过程中提高了整体福利;② 通过共担风险,降低了每个人的信贷风险:③兼具借贷和储蓄两大功能。合会 实现了“多赢”的模式,对于急于经营的人来说,一来可以解决由于信息不对称 难以取得正规金融的信贷服务问题;二来合会的利率一般相对比较低。④抵御 收入波动的风险。因为,合会的参与者的知识层次往往不高,他们的初衷往往是 为了在将来某一个时期获得大额资金而参加合会的,例如婚丧等,以确保在需要 资金时不会因为收入的变化的原因而满足不了其此时对资金的需求,从而抵御由 于收入波动带来的风险。 但是由于合会缺乏引导和管理,难免有一定的风险和弊端。主要表现在:①

二、相关概念及研究

可能由于设计不科学导致会首责任过重、能力有限,不可能进行大额垫付,所 以难免有补偿过大之嫌。②没有规范的制度,主要以感情为保障,可能出现不 公平现象。③具有较大的风险性。合会具有很强的隐蔽性,这种隐蔽的民间性 使其活动程序很难用法规规范,并且金融部门也很难加以有效管理,其形成的 相关契约也得不到政策和法律的保护。 4)银背 “银背’’视为借贷双方牵线搭桥的信用中介人。它是以个人所掌握的信息及 信用为基础,通过收取手续费或信息费而获得收益。 “银背"一般出现在商品

经济比较发达的地区,主要是因为这里有大量的资金供给者和需求者,而每一个 人的搜寻成本又很高,这时就有一些人就分离处出来,成为专门的中介人。通过 中介人的周旋,使借贷双方在市场利率的基础上成功交易。“银背”一般具有一 定的资金实力,并且信息比较灵通。有的“银背”从手续费收取转变为利用存贷 利差盈利,成为信用经营者。有的贝,USU定单据、建立账册,制定存贷利率,慢慢 地发展为私人金融家。“银背"往往发展成为私人钱庄。这种活动一般隐蔽性很 强的,所以很难调查出其准确的规模和频率。 5)私人钱庄 私人钱庄是一种旧式金融组织机构,解放前其主要分布在浙江、福建、江苏 等地。解放后,几乎销声匿迹,但近年来,浙江、福建等地又逐渐出现了一些私 人钱庄。一般而言,私人钱庄存款资金来源大致可以归结为以下几个方面:①钱 庄所在地的个体商业户的营业收入;②所在地的居民储蓄;③机构附近的农民

存款;④集体商业的临时存款;⑤个别的信托存款。私人钱庄的贷款对象往往 是个体商业户,其存在具有很重要的意义。主要表现在:①私人钱庄实现了对
当地限制资金进行了余缺调节功能,促进当地经济的发展。②私人钱庄的服务 无论是服务质量、方便程度还是营业时间都比正规金融机构灵活。③私人钱庄 的存在与发展是对现行金融体制的一个挑战,有利于促进国有金融机构的改革。 ④私人钱庄作为民间金融的一部分,有利于抑制对民间高利贷,维护金融市场 稳定。 当然,私人钱庄在对经济发展和人们生活带来方便的同时,也带来一定的负 面影响。首先,因为私人钱庄一般没有得到政府的认可,其日常经营活动具有隐

14

二、相关概念及研究

蔽性,因此其经营缺乏规范性,容易被利用,成为金融欺诈活动。其次,钱庄作 为一种古老的民间金融组织,其自身难免存在落后的缺点。再次,它的征信只局 限于地缘关系和血缘关系,同时自身资金比较薄弱,经营的安全性也较低,容易 引起金融纠纷。 6)典当 根据2005年施行的《典当管理办法》中的规定,典当是指当户将其动产、 财产权利等作为当物质押或抵押给典当行,交付一定比例费用,取得当金,并在 约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回当物的一种行为。典当在中国具有悠 久的历史,迄今大约有1600余年历史。典当行业自从改革时代复出以来,发展 很不平衡,而且因为其有高利贷嫌疑,管理制度也~直不是很清楚。新中国成立 以后,解放前的当铺一直被当作阶级剥削加以批判。1956年,私营当铺被彻底 根除。1987年,中国第一家私营当铺首先在成都出现,随后当铺迅速发展,并

在温州、成都、太原和上海等地比较集中地出现。到1993年,全国共有3013
家被批准营业的当铺。1994年国务院颁布了新的政策,要求人民银行管理典当 业。1996年人民银行发起整顿非法金融机构时,有一半以上已注册的当铺都被 关闭,只有1304家由人民银行许可的当铺被保留下来。2000年8月,为了限制 不正当的金融活动,当铺有人民银行管辖的“金融机构”转为由国家经贸委管理 的“特殊工商企业"。当铺为普通人包括私营企业提供贷款,从而填补了信贷领 域的一些空白。从某种意义上来说当铺在中小企业的发展中扮演着其他金融组织 无法替代的角色。 7)挂户公司 所谓挂户公司,是指当某些个人工商业户不具备独立合法的生产经营地位, 而把他们的生产经营活动挂靠在具有合法生产经营资格的企业名下,这就是挂户 经营,而被挂靠的企业就为挂户公司。在挂户公司中,有一部分公司能够为挂靠 的个人和家庭提供资金,甚至出现主要从事为挂靠的个人和家庭提供资金的“资 金公司”。1987年以后,挂户公司逐步退出经济活动。 8)小额信贷公司 2005年底,在中国政府的批准和支持下,中国第一批民间贷款公司陆续成 立。其中山西平遥县的了“日升隆’’和“晋源泰"为其中的代表。这标志着中国

二、相关概念及研究

小额信贷公司试点正式开始运作。小额信贷公司是在中国央行的指导和监督有其 运作原则,主要是:①只贷不存;②资金来源:自由资金、受赠资金、委托人

的转贷资金;③自由资金来源在五人以内;④只能服务当地用户,不得跨区经
营;⑤单笔贷款限额为10000元;⑥采用市场化利率,并以基准利率的四倍为 最高限额。 上述各种形式的民间金融组织或形式,是互相联贯、交错的。存在很多组织 形式由~人或一户承担的现象。资金的流通,尤其是民间资金的融通不是单线流 通,而是以一个网状的形式在流通。

(--)中小企业的界定及中小企业融资相关研究综述

国内外关于中小企业的界定
(1)国外对于中小企业的界定 中小企业是一个相对而非绝对的概念,它是相对于大企业而言的概念。就目 前而言,世界上每个国家对中小企业的提出和界定存在很大的不同。美国1953 年颁布的《小企业法》规定:“小企业①是独立所有和自主经营,并在其经营领域 不占支配地位的企业。”英国1971年的博尔顿报告中将中小企业定义为:第一, 从市场占有率上来看,中小企业的市场占有份额较小;第二,中小企业的一个重 要特征是由业主或合伙的部分业主以个人化方式管理,而不是通过正规的职能管 理机构管理;第三,它不是大企业的一部分而自身独立,因此,业主(经理)的 决策不受外部控制。德国联邦政府在1970年12月颁布的《中小企业结构政策的 指导方针》中规定:“中小企业是指这类企业:它们一般不是从金融市场筹措资 金;企业由参加管理的所有者经营并承担市场的全部风险。" 虽然不存在统一的中小企业界定标准,但笼统说来,世界各国对于中小企业 的界定主要是从两个方面来界定,即:定量和定性两个方面。定性方面主要是以 经济特征、控制方式等因素为界定标准。定量方面主要是以企业拥有的规模、人 数、销售额等可以量化因素为界定标准(见表2.1)。

o在美国与中小企业这一概念相对应的是Small—Business,即小企业。美国的学术界、政府和企业界并不

使用中小企业这一概念,而是用小企业代之,所以我们在关于美国中小企业的文献和资料中看到的是“小
企业”一词。
16

二、相关概念及研究

表2.1国外主要关于中小企业标准的界定表
国家

界定标准 定性:符合下面条件(或至少两项)的企业为小企业:①企业所有 者同时也是企业经营者;②企业的资本是由一个人或几个人提供; ③企业产品的销售范围主要在当地;④与同行业的大企业相比规模 较小。 定量:①一般行业:雇员人数<。500人,资本金≤500万美元;② 特殊行业:雇员人数≤1500人,资本金≤2750万美元 定性:①一人员数量为依据,从从业人员和资本额两方面界定中小 企业 定量:①制造业:从业人数、<300人,资本额≤3亿日元;②批发 业:从业人数≤100人,资本额≤l亿日元;③零售业:从业人数 ≤50人,资本额≤5000万日元;④服务业:从业人数≤100人,资 本额≤5000万日元 定性:①由业主或部分业主独自管理;②市场占有份额较小;③独 立决策,非大企业的一部分 定量:①制造业:雇员人数、<200人;②建筑业、矿业:雇员人数: ≤25人;⑨零售业:年营业额≤45万英镑 定性:①不能从资本市场直接融资:②经营者直接承担风险;③经 营者独立并与从业人员一起进行生产经营活动。 定量:①小企业:雇员人数≤49人,年销售收A.。<100万马克:② 中型企业:雇员人数、<499人,年销售收入>t100万马克 定性:①必须是独立的,不依附大型企业 定量:中小企业:雇员人数≤250人,年营业额<、4000万欧元(年 度资产总额≤2700万欧元);其中,雇员人数≤50,年营业额≤700 万欧元(年度资产总额≤500万欧元)为小企业,其余为中型企业

标准来源 美国经济发 展委员会(20
世纪80年

美国

代);美国联 邦政府(2000
年5月15)

日本

日本政府 (1999年)

英国

波尔顿委员 会(1971年)

德国联邦政 府(1970年
12月)

德国

欧盟

欧盟执委会 (1996年)

资料来源:高正平:《中小企业融资新论》笫40一43页;张峻喜、马钧、张玉利:《中 国中小企业发展报告》第197—239页

综上所述,国外中小企业界定标准都有一定的灵活性,并不是一成不变的。 有些国家为使特定的企业对象得到政府的扶持,而对现有中小企业界定标准进行 调整和修改。因本文主要研究对象为国内的中小企业,故上述对于中小企业的划 分标准只作参考。 (2)国内对于中小企业的界定 近年来,中国学术界对与中小企业界定问题的研究逐渐增多,也取得了一定 的进步。但是,作为既是理论问题又是实践问题的中小企业界定问题目前仍未有 最终定论。关于中小企业概念,在中国1984年出版的《中国企业管理百科全书》 (第15页)中对中小企业给出了如下定义:“中小企业(small andmedium—sized

17

二、相关概念及研究

enterprise),指生产规模较小的企业,即劳动力、劳动手段和劳动对象集中程度 较低的企业。 但针对这一定义,舒萍(2000)认为:在知识经济时代,企业的类型已经开 始向技术、知识密集方向发展,因而知识、技术在企业生产经营要素中的主导作 用越来越明显,这时企业竞争力与劳动力、资本规模的正相关关系已大为减弱, 而知识和创造力已成为当今企业更为重要的竞争力源泉。包锡妹(2000)认为: 所谓中小企业就是指资产总额、从业人员、销售额等方面相对较低,因此中小企 业应该定义为:独立经营、形式多样、规模较小,在市场上不具有支配地位的经 济单位。 余惠芬(2000)指出:一般来说,企业资源的占有和配置在本行业内部不占 优势的企业应该为中小企业。林民书(2000)认为:所谓中小企业,是指相对于 大企业来说经营规模较小,在本行业中不居于市场主导地位的经济单位。白钦先 (2001)对中小企业的描述为:一国或地区经济发展中的“弱位强势’’群体。所 谓“弱势"是指中小企业由于规模小、产品市场占有率低、技术装备水平低、劳 动生产率总水平偏低等原因,造成在与大企业的激烈竞争中处于劣势,始终是一 个特别弱势的群体。 袁礼斌(2000)认为,由于规模较大的企业一般很容易取得市场支配地位, 他们在市场上具有垄断地位,对市场运行和经济发展极为不利,故中小企业界定 应以“地位标准"(地位标准,是指根据企业在市场上的地位对企业进行分类) 为主,规模标准为辅。林涵川、魏中奇(2000)认为,中小企业界定要运用定量 标准与定性标准相结合方法,定量标准主要包括从业人数、资产总额、年销售收 入,定性标准主要包括:独立所有、自主经营和较小市场份额。 根据不同时期的经济发展需要,中国政府对于中小企业界定标准分别于建国 初期(20世纪50年代)、1962年、1978年、1984年、1988年、1992年、1999 年、2003年进行了八次的调整。其中,2003年1月1日实行的《中小企业促进 法》中规定:中小企业是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需 要,增加就业,符合国家产业政策,生产经营规模属于中小型的各种所有制和各 种形式的企业。2003年2月19日,在《中小企业促进法》的基础上,财政部、 原国家经贸委、原国家发展计划委员会、国家统计局共同发布“关于印发中小企

二、相关概念及研究

业标准暂行规定的通知”,重新规定了中国中小企业的划分标准(见表2.2)。

i、、巡
行业——\
建筑业 零售业 批发业

表2.2中国2003年颁布的中小企业界定标准 企业类型
中型 小型

职工人数(人)
300—-2000

销售额(万元)
3000?--——30000

工业(含采矿业、制造业、电 力、燃气及水的生产和供应业)

300以下
600??-——3000

3000以下
3000?--——30000

中型 小型
中型 小型 中型 小型

600以下
100?--——500

3000以下
1000?—-——15000

100以下
100?--——200

1000以下
3000?---——30000

100人以下
500?--——3000

3000以下
3000?--—?30000

中型 交通运输业
小型 中型

500以下
400?———-1000

3000以下
3000?--——30000

邮政业
小型 中型 400以下
400??-—-800

3000以下
3000?--——15000

住宿和餐饮业
小型

400以下

3000以下

资料来源:国经贸中小企[2003]143号文件发布《中小企业标准暂行规定》2003

(3)本文对于中小企业的界定 显然,上述对于中小企业概念的观点与当今企业发展的现实有冲突。随着当 今越来越多中小企业股票发行和上市,中小企业所有权结构越来越分散化,企业 经营管理职能化以及企业向技术密集和知识密集方向发展,中小企业的从业人 员、资本规模已不再能够决定和表达其竞争力和市场地位,用规模的大小来界定 中小企业自然很难令人信服。本文认为,对于中小企业的界定要坚持以下几个原 则: 首先,坚持相对原则。这里包括:①时间的相对性,即任何国家和地区的

中小企业都是随着经济发展和社会变化不断变动的:②行业的相对性,即对于 中小企业的界定要充分反映行业特点;⑨地区的相对性,由于不同国家或地区
的经济规模大小或要素禀赋存在差异,对于中小企业的界定标准也应是不同的。

19

二、相关概念及研究

其次,要做到定量为主,定性为辅的原则。虽然定性分析能够概括性地反映 中小企业的基本特征,但由于现实中不同行业和不同企业之间存在很大的差异 性,仅仅从定性描述的角度去界定中小企业往往是十分困难的。而不同行业的规 模,不同地区的经济状况,以及企业的具体情况都可以通过量化指标进行清晰的 表达。所以在中小企业的界定上,要坚持以定量为主,定性为辅。 最后,坚持竞争地位判断原则。中小企业与大企业的实质差别在于竞争力的 差距。因此,中小企业应当理解为相对于大企业竞争力较弱因而市场地位较低的 企业,而不仅仅是只于人员、资本规模绝对量相对较小的企业划等号。 根据前述国内外对于中小企业标准的界定,不难看出,虽然大致都从定性和 定量两个方面来界定中小企业,但对于中小企业的标准的界定仍然是众说纷纭, 没有公认的定义,本文认为主要原因在于:一、不同地区、国家的经济发展水平 不一样,所以很难有一个统一的标准;二、不同地区、国家所处的发展阶段以及 当时的发展速度也不一样,也很难有一个统一的标准。三、企业本身的发展是动 态的、发展的,很难确定出一个统一的标准或指标。本文主要研究的对象为中国 的中小企业,故本文将沿用中国2003年发布的《中小企业标准暂行规定》中对 中小企业划分的标准。虽然此标准可能存在一定的问题,因笔者的知识、精力等 能力有限,故将不再做进一步的研究。

2.国内外关于中小企业融资的理论研究
(1)国外中小企业融资相关研究 纵观国外关于中小企业融资问题的研究,大致可以分为两个角度:一是站在 中小企业主体之外的角度来分析研究中小企业融资问题。本文把它界定为从资金 供给角度来研究中小企业融资问题。二是从中小企业融资的主体的角度,即站在 资金需求的角度来研究中小企业融资问题。 1)资金供给角度 国外从资金供给的角度研究中小企业融资问题的相关理论主要有“麦克米伦 缺口”、信贷配给理论、MM定理等。

“麦克米伦缺口’’问题——在国外,大量长期的研究表明中小企业面临着金
融缺口。金融缺口(Finanei2Ll gap)一词,首先出现于1931年英国议员Macmillan

二、相关概念及研究

向英国国会提供的《关于中小企业问题的调查报告》(Macmillan’s report

1931)。

报告中指出,当企业需要的外源性资本的数量少于25万英镑(合400万英镑现 值)时,他们将很难从正规的金融市场中获得资本,即所谓的:“麦克米伦缺口”。 也即存在资金的供给方不愿意以中小企业所要求的条件提供资金。原因在于市场 上由于存在信息不对称,使得交易中就会出现各种各样的风险,最典型的就是逆 向选择和道德风险,而金融机构不能完全区分贷款的风险高低。 “麦克米伦缺口”问题的提出,使学者们开始重视中小企业面临的融资问题, 人们逐渐开始对中小企业融资的进行研究,这些研究为中小企业融资提供了一些 指导性的帮助,但对于问题的解决,却未给出实质性的意见。乃至到目前为止, 即使是在金融市场非常完善的发达国家,实际中的“麦克米伦缺口”仍然存在。 在中国,政府主导仍然是金融资源配置的典型特征,即使是在目前的市场化程度 不断加大,这种现象仍然未得到实质性改变。也就是说在金融自由受大很大的限 制下,中国中小企业面临“麦克米伦缺口”问题要比西方国家严重的多。

信贷配给理论——信贷配给(equilibrium credit rationing)是指由于银行为了
实现其利润最大化的目标,在一般利率和其他附加条件下信贷市场不能出清的现 象,这种现象和中央银行对利率上限的管制无关。Stiglitz和Wiss(1981)认为,当 银行面对贷款需求且无法分辨借款的风险时,其为了逃避风险,不会进一步提高 利率,而会在低于竞争性均衡利率但能使银行预期收益最大化的利率水平上,对 贷款人实行配给。此时,即使贷款的申请人愿意出更高的利率银行也不会接受其 贷款要求。这是因为,出高价的借款人可能选择高风险项目,从而使银行的平均 资产质量有所降低。Wheae(1983)提出,在借款人风险中性的条件下,银行的抵 押品要求同利率一样可以成为信贷配给的原因之一,因为对于风险中性的借款人 而言,对于抵押品要求的增加同样可能引起逆向选择,从而减少银行的期望收益。 MM定理——-MM定理被称为最具有影响的经典资本结构理论。这一理论是 由美国经济学家Franeo Modigliani&Menon Miler(1956)包]立的。他们在《资本成 本、公司财务与投资管理》一文中指出了企业资本与企业市场价值的关系,提出 在完善的市场中,企业资本结构与其市场价值无关,即企业选择怎样的融资方式 都不会影响企业市场价值。这一理论有着严格的假设前提,即在没有企业和个人 所得税、企业破产风险、资本市场充分运作等假设条件下成立的。从某种意义上

21

二、相关概念及研究

说,这一结论很像厂商在完全竞争市场上追求最大利润的简单模型,尽管这一模 型不完全真实,但它为分析研究融资结构问题提供了一个有用的起点和框架。 考虑到MM定理假设的不实际性,Franco Modigliani&Merton Miler于1956 年将企业所得税因素考虑进去,对MM定理进行了修正指出,由于债务融资的 免税特性,负税率越高的企业可能会使用越多的债务,也就是所谓的“税盾效应”。 就负债的税盾效应而言,Petfit Singer(1985)认为中小企业很少会选择利用债务融 资的税盾效应,因为中小企业的盈利性要远远逊于大企业。Ang(1991,1992)认 为中小企业普遍缺乏此类动机,尤其是民营中小企业。因为,一方面,多数中小 企业所采取的独资和合伙组织形式,公司税与所有者的个人税紧密结合在一起; 另一方面,有限责任弱化也使破产成本至少在局部上会依附于个人,因此,中小 企业的最优资本结构将在很大程度上取决于个人层面。 MM定理在质疑早期的最优资本结构的基础上发展起来的,随着逐渐对MM 定理假设的不断变化从而衍生了很多修订定理,这些定理在一定程度上为企业的 资本结构选择提供了重大帮助,但我们不可避免,MM定理及其修正定理仍然存 在一些问题,包括定理假设的完善。例如,在MM定理的假设中,没有对投资 者,尤其是决策者的风险偏好进行假设,我们知道高风险嗜好的投资者与风险规 避型的投资者在资本结构的选择生是不同的。同时,MM定理及其修正定理由于 只假设在一种静态的环境中,未能很好的反应不同发展周期企业的资本结构选择 规律,尤其是对本文所要提及的中小企业的融资及其资本结构选择。 2)资金需求角度 国外从资金需求的角度研究中小企业融资问题的相关理论主要有新优序列 融资理论、关系融资理论、公司控制权理论、成长周期理论等。

新优序列融资理论——新优序列融资理论是Myers(1984)在Town-send(1978)
提出的“优序融资”的基础上提出的。其理论基本点是:在信息不对称情况下: ①中小企业会选择避免发行普通股或其他风险证券的融资渠道来取得对投资项 目的融资;②企业需要确定一个目标股利比率,目的是为使内部融资能够满足 达到正常权益投资收益率的投资需要,:③只有在安全的前提下,企业才会通过 向外部融资以解决其部分融资需要,而且首先会选择发行风险较低的证券。 Davidsson(1989)在对瑞典中小企业样本进行分析的基础上得出了类似的结

二、相关概念及研究

论,即中小企业增长最重要的动因是“预期金融回报"和“独立性的增长",当 预期增长可能导致所有者控制权的损失时,净的效用为延缓增长。也就是说,当 中小企业扩张与独立发展发生矛盾时,企业主往往宁愿放弃外源性权益融资,而 选择保持企业的独立性。Ang(1991)则在Myers的基础上指出:中小企业将首

先选择内源融资即未分配信息,然后是所有者贡献,即所有者进一步的资金注入,
最后才是外源债务融资,这也就是所谓的修正融资次序理论。

关系融资理论——关系融资(Relationship Financing)制度较早就盛行于西方
国家,是指在中小企业和中小金融机构之间存在一种特殊的融资关系,它不是根 据贷款者“硬"的信息,即一些客观的标准,如企业的财务状况、抵押比率、信 用级别等,而是根据借款者的“软”的信息,如企业经营者和员工的素质、企业 发展前景、企业所在地的人文、政治和经济环境等等,为企业提供资金支持。 Greenbaum和Thakor(1993)认为,当中小企业无法从银行得到正式的贷款承 诺,企业就会寻求变通的办法。一个方法是诉诸市场机制,通过购买长期的含有 佣金的隐性合同的方法,让企业与银行建立更为紧密的关系。这种方法可以使银 行随着关系时间长度和范围的扩展而更好地监督企业。德国学者Harhoff,D。 Korting.T的实证研究发现,德国的很多中小企业都与一至两家银行建立了长期 的借贷关系,通过这种关系,企业从中所获贷款额占其贷款总额的2/3以上。 关系融资理论认为,银企间的借贷持续时间与企业贷款的可得性变量呈正相 关,而与银行的抵押关系负相关。Nakamura(1993)强调,对于那些小的、相对无 名的,依靠一家银行提供服务的企业来说,银行在信息生产方面的比较优势很强, 所以银行愿意维持与原有企业的信贷关系。同时,银行与中小企业的长期信贷关 系,也受到银行本身规模大小的影响。 Jauaratne&Wollken(1 999)通过研究发现,银行规模与中小企业从银行获得的 贷款比率之间存在负相关关系,即小银行比大银行更原意向中小企业提供贷款。 这是因为,大银行在为中小企业提供融资服务时,单位资金的交易成本和信息成 本都相对小银行要高,因而很难与中小企业建立稳定、紧密的合作关系。而因为 中小银行的服务对象比较集中于特定的较小区域内,对于所在地区内数量众多的 中小企业的经营管理和资信状况比较了解,容易建立起持续的信息积累,所以在 这方面小银行更具有优势。Graee O.Kim(2001)指出中小企业对银行进行关

二、相关概念及研究

系投资的价值,及其在获取银行信贷中的作用。他认为中小企业在初始阶段愿意 支付较高的利率作为信誉佣金,保证其在未来获得更好的信贷条件。

公司控制权理论——公司控制权理论:公司控制权理论认为企业融资结构不
仅决定企业收入分配,也决定了企业控制权的分配。其中,在企业融资结构中, 债务融资在公司治理中发挥着重要作用,它有利于企业控制权的实现和转移。 Aghion&BoRon(1992)将不完全契约理论引入到融资结构的分析框架中,两位 学者对债务契约和资本结构关系的研究中发现:在多次博弈过程中,当企业存在 不容易得到的收益信息时,将控制权转移给债权人是最优的。这种资本结构的选 择问题其实就是控制权在不同证券持有者之间如何进行分配的问题。虽然上述理 论试图考虑更多的因素来研究最优的资本结构,但是所考虑的因素仍然过于单 一,包括企业的行业环境、政策因素、发展阶段等一些动态因素。

成长周期理论——生命周期理论是经济学、管理学理论中最常见的假设之
一,西方学者对企业的生命过程的研究比较多,其中比较著名的是美国艾迪思研 究所的IchakAdizes博士的企业生命周期理论。Adizes主要从企业生命周期中的 各个阶段对企业成长与老化的本质和特点进行分析,他认为企业的生命周期包括 三个阶段十个时期:成长阶段(孕育期、婴儿期、学步期、青春期);成长阶段 (盛年期、稳定期);老化阶段(贵族期、内耗期、官僚化早期、官僚期、死亡 期)。这里的每个阶段的特点都非常鲜明,并且都面临着死亡的危险。企业在不 同的发展阶段的融资选择是不同的,因此,运用企业生命周期理论来研究中小企 业的融资问题也具有十分重要的现实意义。 Michaelas等认为:当处于创立和成长时,企业往往使用债务融资。随着企 业逐渐成熟,其对债务融资的依赖性也会将逐渐降低。Berger&Udell(1998) 等将企业生命周期与融资结合,发展形成了金融成长周期理论,该理论认为:刚 成立的,年轻的信息不透明的企业一般依赖于内部融资、贸易信贷或天使融资等 融资形式;当企业逐渐发展,其便可以通过间接融资渠道(主要指来自于风险投 资的权益资金和来自于银行、金融公司等的债务资金)获得资金;随着企业规模 的继续扩大,则有机会通过公共权益和债务市场进行融资。同时,Berger和Udell (1998)指出,上述增长周期理论只是对企业融资路径的一个一般性描述,它并 不一定适用于所有的中小企业,原因在于企业的规模、年龄和信息不透明程度等

24

二、相关概念及研究

之间并不是完全相关的。 不难发现,上述生命周期理论所指企业随发展阶段不同选择不同的融资渠 道,与前面所讨论的融资次序理论有异曲同工之妙,只是分析角度和方法略有差 异。两种理论综合起来反映出:企业发展初期通常先使用内部资金,当内部资金 不够且条件允许的情况下才会使用外部资金;即使在初始阶段就有外源性融资渠 道可供选择,企业往往也会先选用债务融资,然后是权益融资;而权益融资中又 以天使融资或风险投资为先,通过公开权益市场募集资金只在企业发展到相当程 度时才具有可能性和合理性。 (2)国内中小企业融资相关研究 目前,国内的理论研究主要集中在中小企业融资难的症结分析、融资渠道的 选择以及实证研究上。纵观国内对于中小企业融资的研究大致可以分为三个角 度,即融资困难原因角度、融资渠道选择角度、融资实证研究角度。 1)融资困难原因角度 纵观国内关于中小企业融资难的原因分析的相关理论,大致可以分为两个层 面,即微观层面和宏观层面。 对于微观层面的分析,大多数学者是从信息和交易成本的角度来分析中小企 业的融资困境。林毅夫、李永军(2001)指出:由于存在信息不对称问题,中小 企业存在着可能使用其信息优势损害银行利益的行为,即在事先的谈判、合同签 订和事后资金使用过程中损害资金提供者利益的激励因素,从而导致逆向选择和 道德风险。徐洪水(2001)提出,所谓金融缺口从根本上说是实际中存在的金融 压抑造成的,实际利率不能真实反映的资金供求,进而导致资金的过度需求和有 效供给不足并存,最终出现金融缺口。而且,银企之间的这种信息不对称使得资 金有效供给减少,加剧了金融缺口。范飞龙(2002)指出,信息不对称引发的融 资过程的逆向选择和道德风险问题归根到底是由于企业信用能力不足。 张杰(2000)从信用的角度,认为中小企业的融困境是渐进式经济改革过程 中的内生现象,因为民营经济与银行之间脆弱的横向信息联系不足以维系对它的 金融支持,因而中小企业的金融困境从根本上来说就是一种信用困境。贺力平 (1999)认为,融资中存在的信息问题主要体现在银行很难对申请授信的中小企 业进行了解,因为对于银行来说既没有充分的时间也没有合适的渠道,这其实就

二、相关概念及研究

是贷款者与借款者之间的信息不对称。 关于宏观层面对于中国中小企业融资难问题原因的分析,学者们主要是从宏 观经济政策对于企业层面的影响来研究。樊纲(1999)认为,中国始终没有一个 与中小企业迅速发展相适应的非国有银行,这是中小企业正规金融市场上融资困 难重要的体制原因。张捷(2002)提出在中国的金融业的改革中,使得银行贷款 决策层次上移,这本身就不利于基于“软信息"的关系型借贷开展,加上信用担 保体系的不完善,使得中小企业融资难的问题更加明显。周业安(1999)在分析 中国金融抑制政策对企业融资能力的影响后表明:国家对信贷市场利率管的制和 价格和数量歧视导致出现企业的过度负债、逆向选择、寻租等现象,进而也浪费 了信贷资源;同时,资本市场的行政管制则增加了企业的直接融资成本。 白钦先、薛誉华(2001)指出,中国由于过去长期实行赶超战略,强调规模 经济的观点占据了决策层的主导地位,忽视了中小企业在经济发展中的比较优 势,这种认识上的差距导致中小企业融资难问题长期以来都没有得到较好的解 决。欧阳凌、欧阳令南(2004)认为因中小企业基本上都属于非国有企业,非国 有产权则加剧了企业信息不对称的风险,进而使得非国有经济成分的中小企业信 用可得性十分低下,因此,中小企业在发展过程中的融资困境便成为一种必然。 2)融资渠道选择角度 关于国内中小企业融资渠道选择方面的研究,大部分都是针对问题的策略研 究。张静、梅强从系统论角度指出,中小企业融资难问题是一个涉及到多方面的 复杂的系统性问题,因此要想解决中小企业融资问题就必须建立科学、合理的中 小企业融资体系。罗正英(2003)从信誉链角度指出,要解决中小企业融资困境 就必须调整财务信息结构,建立“大企业监督式财务制度”,形成大企业与中小 企业的信誉链结构。林毅夫,李永军(2001)从要素禀赋角度出发,指出中国中 小企业进行直接融资的成本比较高,企业规模的限制决定了采取编制公开财务报 表上市要承担巨大的信息成本,而中国的中小企业一般都是以劳动密集型为主, 因此大力发展中小金融机构是解决中小企业融资难题的唯一方法。 林毅夫,孙希芳(2004)资本市场与中小企业融资进行论述,认为发展多层 次资本市场对扩大中小企业直接融资渠道,对于风险投资的退出、调整金融结构 均具有重要作用。王宜四认为建立“统一互联的多市场主办主体的产权交易所是

二、相关概念及研究

目前建设多层次资本市场和发展中小企业直接融资的最佳途径。巴曙松(2003)、 刘曼红(2003)就资本市场与中小企业融资进行论述,他们认为发展多层次资本市 场对扩大中小企业直接融资渠道、完善风险投资的退出机制、调整金融结构均具 有重要作用。李娟(2006)“政府扶持体系与中小企业融资问题"、成思危、陈晓 红(2003)《中小企业融资创新与信用担保》等认为,中国应借鉴发达国家的关 系融资理论的研究成果和实践,发展民间金融和中小金融机构,是解决中小企业 融资问题的根本出路。 3)融资实证研究角度 国内学者还就中小企业融资难问题进行了大量的实证研究,主要是通过对发 达国家中小企业的融资模式和融资体系进行比较性研究,借鉴其成功经验。如宋 建明博士的“台湾中小企业融资"、余慢宁的“日本融资模式的发展状况”、汪陈 友的“论日本中小企业的支持体系"、张弥的“外金融体系对中小企业的支持”、 董登新的“中美中小企业融资体系差异比较研究”、陈洪隽的“对美国中小企业 融资和社区发展情况的考察"、丁土军、朱丽芳的“韩国政府对中小企业的管理 与扶持等。通过比较分析美国、日本等发达国家和地区中小企业融资的经验,提 出了中国中小企业融资瓶颈的对策和建议。其观点主要集中在以下几个方面:① 加强和完善社会信用体系建设;②建立以政府为主导的中小企业融资信用担保 体系;③发展风险投资基金、创业投资基金;④培育完善资本市场,开设创业 板;⑤建立专门为中小企业服务的中小银行。 综上所述,国内外对于中小企业融资的理论的研究起步较晚,进入主流经济 学的视野是在20世纪50年代以后的,中小企业融资需求理论在很多问题上尚未 达成一致意见,各种实证检验也经常得出完全不同的结果。这充分说明中小企业 的多样性和复杂性使其融资需求理论还远不够完善,还有很多的问题和争论有待 进一步解释。尤其是在中国,中小企业融资无论是理论研究还是实际运作方面, 都还处于起步阶段,研究内容也主要集中在对发达国家融资模式和西方学者理论 观点的简单套用或对小样本中小企业的融资现状的表面分析上。 所以本文认为,关于中小企业融资问题的研究,国内相关方面的理论探讨和 实证研究还需要更深入和更快的发展,而重点应放在对中小企业政策性金融体系 的构建和系统地解决中小企业融资困境问题的研究上。相对于发达国家,中国的

27

二、相关概念及研究

中小企业的金融压抑更为严重,其原因除了来自金融交易中普遍存在的因信息不 对称造成的市场失效外,还受到转型经济时期制度障碍和结构缺陷的影响,这是

由中国特有的国情所决定的,其具体可简单归结为以下几个方面:①中小企业
自身特点使其在银行信贷中处于不利地位;②现行银行体制缺陷提高了中小企 业信贷的门槛;③政府政策性支持不够。因此,中国应该建立市场型的银行和 中小企业关系模式,这种关系模式应建立在市场经济基础上,用市场经济的一般 规则来规范银行和中小企业行为,并体现契约型的信用关系。

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

(一)中小企业的特征

1.中小企业的制度特征
根据本文关于中小企业的界定,可以看出中小企业主要是以企业规模为标准 划分的,而企业规模与企业制度类型是相关联的。一般来说,因个人业主制企业 相对应的是中小企业,股份公司制相对应的是规模较大的企业。通过对民营中小 企业比较发达的地区的中小企业可以看出,中小企业制度主要具有以下特征: (1)具有统一的所有权与经营权 从中小企业的治理结构来看,不管是个人业主制、合伙制企业,还是民营企 业中的有限责任公司或股份制公司,企业的所有者与经营者几乎都合二为一。企 业所有权和经营权高度统一,企业的行为目标与所有者目标基本一致,几乎不存 在任何偏离。与大企业不同,中小企业生产规模小、经营灵活、管理简单,因此 所有者同时作为经营者亲自管理,有利于对生产经营活动实行直接控制,从而降 低产品成本。对于中小企业而言,所有者同时又是经营管理者能够产生竞争优势。 这种管理模式特别是适合中小企业,最能发挥企业的生产效率,同时也是市场机 制发挥其资源最优配置作用的重要条件。这也就是为什么在世界范围内,绝大多 数的中小企业都采取这种形同的管理模式的主要原因。 (2)中小企业具有明显的家族性特征 纵观中国的中小企业可以看出,绝大多数的中小企业具有与家族制密切联系 的特征,这一现象的主要原因以下两点:其一,社会信用制度缺乏。由于中国长 期缺乏现代公司制的运作条件(《公司法》在1993年才颁布),使得血缘、家庭 为基础的合作方式要比建立在社会信用基础上的现代公司制度可靠。其二,受中 国传统文化的影响,主要是家族文化和儒家思想的影响,企业在选择创业合作伙 伴时,第一选择往往是家族成员或亲缘关系。但是,从中小企业的运营来看,家 族式的组织并不一定是低效率的,在特定的情况下甚至比市场和科层组织更加有

29

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

效率和组织力。这中效率主要体现在:①家族制企业实行的是所有权与经营权 合一,这就使得委托—代理成本和契约的监督实施成本都可以压缩到极点。②家 族制企业中具有“企业即家,家即企业’’的特征,所以在企业初创阶段,创业家 族内部天然拥有的对“家”的依赖感和道德责任,这些促使创业核心成员之间不 会计较工资、福利、剩余利益的分割等问题,从而可以节约大量的企业内部交易 成本。③家族制企业的家族成员之间有着相同的经历和价值观,对如何经营企 业容易形成比较一致的看法。同时,“家长’’在以按宗法关系建立起来的家族经 济实体中的绝对权威也有助于企业经营者迅速贯彻自己的经营理念,捕捉市场上 难得的获利机会。④由于小规模的家族制经营企业不太会引起政府的关注,因 而它比大型规范化企业更容易获得逃税、克扣工资、侵权假冒等灰色利益。 (3)中小企业实行简单的人格管理 中小企业在管理上实行的是简单的人格管理,并且企业家在企业中起主导作 用,主要体现在:①企业没有太多的管理层次,管理权力统一集中在企业家手 中;②企业家与企业一般员工之间的距离较短,并且有可能具有一定的血缘、 亲缘、地缘等关系,所以组织、指挥、协调、监督的过程较为迅速,费用支出也 较少;③存在企业家一个人身兼多职的情况,生产、技术、营销、人事、财务 等均直接过问和承担:④管理的人格化现象比较突出,企业家尤其是创业者的 个人魅力往往就成为维系企业管理稳定性的关键因素。在这种所有者和经营者合 一的古典企业里,企业家不仅运用个人才能发挥着发现市场、创造市场、应对不 确定性这些核心作用,而且还凭借个人品质和能力建立起一种分等级的人际关系 结构,而这种人际关系机构是企业发展的基础。以企业家为核心,企业内部、企 业之间以及企业其他的利益相关主体之间就形成了非契约型长期合作博弈关系, 这正是造就中小企业管理和生产成本低等优点的“源泉"。而且,企业家还运用 个人的财产和这种财产所产生的甄别机制,为企业运营提供资本。当企业需要外 部融资时,企业家个人的资产就起到识别企业家才能的作用,使外部人充分相信 企业家具各偿还和使资产升值的能力。

2.中小企业的组织结构特征
(1)受传统的集体主义观念支配

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

从中小企业比较发达的地区可以看出,中小企业的发展文化中占主导的是一 种明显的“集体主义”文化,这种文化要求人么真诚、合作、有进取心,并极力 维护一种以家族和地域为中心的整体伦理观,产业集群现象的存在正说明这一 点。靳涛(2003),指出在中小企业内部,企业主及核心层之间、管理层与员工 之间,集体主义的合作精神表现明显。中小企业为了克服其弱质性和市场竞争中 的不利地位,在中小企业之间,就必须形成团结一致的行为,开辟销售市场,寻 找技术服务,相互提供资金支持。企业主之间以各种各样的联系来传递商业信息 和市场信息,企业之间往往有共同的熟人、共同的交易网络以及错综复杂的利益 关系,在企业主的思维中,互利、双赢、有钱大家赚、做强、做大是主要的共同 思维理念。在这种文化信念下,通过彼此的长期博弈,大家就会对彼此的交往有 一种稳定的预期,一个互利的“合作解’’就会成为人们的合理选择。 (2)具有柔?性化组织的特征 “不规范”的柔性组织为中小企业一个组织特征。由于人员安排、流动、 责任、资源组合和产品维系都不是刚性的,所以这种组织具有明显的柔性。对最 大利益的追求和生产及交易成本的降低的欲望是推动这种组织形式和演化的动 力源泉。这种组织从不追求形式的完美,它们是以“有效”和“实用"作为最基 本的原则的。在这种组织中,一般没有僵化的行政体制和明确的行政分工,一人 多能和一人多职是非常普遍的,它们以市场为依托,以地域协作和产品开发为纽 带,能够在非常短时间内以最大效率形成一个上至老板,下至员工联合组成的“攻 关组织”或“突击团队”,并能够在非常短的时间内完成对某种新产品的开发或 对某一市场的占领。这种效率往往是大企业不能够比拟的。柔性组织形态使得地 域内企业间的关联和协作非常容易,主要表现在企业与企业之间在产品和市场上 相互依赖,在产品结构上具有很高的关联和配套,具有共同的网络、渠道和利益。 同时,柔性化组织还具有契约模糊特性。通常情况下,企业之间建立完全的 契约在非常困难的,特别对于中小企业之间的长期紧密协助和联盟关系来说尤其 如此。王兴化、李家祥(2002)指出,从中小企业的发展演化来看,企业之间的 模糊契约关系是非常有益于企业本身的。当企业出现问题时,大家的一种共同分 担和坦诚相见的合作态度,可以使的问题得到很好的解决。因为契约模糊,大家 都有责任,而不是某一个人的责任,这样就可以省去一大部分内部交易成本。

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

(3)具有较强的非正式制度约束力 所谓非正式制度是一套历史沿袭下来,被大多数人所认同的规则,如家庭伦 理、乡规、礼俗、习惯等。从某种程度来说,当正式制度表现出无效或低效时, 某些非正式制度就会补充和替代这些正式制度,并使某种有效的生产潜力得以发 挥。在中国的转型时期,由于双轨制的存在以及正式制度的不健全,非正式制度 在一定程度上取代了正式制度的地位,特别是对于存活于民营经济中的中小企 业,事实上,这些企业正是由非正式制度安排所形成的非正式组织。由于家庭经 济在双轨制中具有灵活性和对市场体制的亲和性,因此家庭工业以非正规的组织 形式和管理制度进行资源配置存在一定的有效性和合理性。这些习俗和传统积累 的惯例以共同的群体利益和紧密的社会互动为基础,他们比正规的法律更有效。 随着民营企业的蓬勃兴起,非正式制度也得到不断强化,其在民营中小企业发展 中的有效性会使得后者进一步加重对其依托。

3.中小企业的经营特征
尽管在中国中小企业生存与发展的机会大,数目多,但从其演变的角度,基 本分为由个体户和家庭作坊演变而来的小企业,在集体财产或个人股份资产的基 础上申请设立的中小企业,在股份制基础和城市化进程中农村股份合作形式演变 而来的中小企业。这些的经营特点如下: (1)集中于劳动密集型产业 分工和专业化是产生效率的源泉,但因分工会产生交易费用,故企业内部的 分工的扩大是有限的,也就是说企业的规模存在一个高点。所以,每一个企业都 有一个自己最适的规模。然而,行业不同,企业最适规模也是不一样的,有些行 业特别适合中小企业的发展,有的则不然。最具有代表性的就是劳动密集型制造 业。在劳动密集型制造业中,集聚了众多的中小企业。这些行业的科技含量低, 进入门槛低,只要是劳动者不断提高其熟练程度,就可提高劳动生产率。林毅夫、 李永军(2001)发展出资源要素禀赋理论中提出劳动密集型产业适合中小企业的 原因,即中国是劳动力要素丰富,资本、自然资源相对缺乏的国家,这决定中国 根据要素禀赋结构选择的产业是劳动密集型的。这种选择可以让我们在生产中能 够通过多使用劳动,少使用资本和技术来最大程度降低生产成本,在国际市场上

32

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

获得竞争力。中小企业发端于计划经济体制下,最初是以填补大量市场空白而形 成的,因此,其投资和生产与生俱来就具有明显的市场导向特征。同时又因为中 国的要素禀赋的特点,劳动密集型必然成为中国中小企业的经营特点。 (2)单位资本的盈利能力强 由于企业的本身特征,中小企业与大企业对于资本的运作存在明显的不同。 大企业通常会通过提高资本有机构成和劳动生产率来实现利润最大化,也即资本 强化模式。而中小企业却采用节约成本,尽可能雇佣更多的劳动力来代替资本, 也即资本弱化模式。因中小企业本身相对于大企业来说获取资本的机会更少,所

以资本弱化可以减少企业对资本这一稀缺资源的依赖,而发挥禀赋要素优势(廉
价劳动力)和灵活性的优势。张捷(2003)指出在每一单位销售收入所分摊的固 定资产比率上,中小企业普遍杜低于大企业。这意味着这中小企业更多地投资于 低资本密集型项目和产业,固定资产的折旧年限也可能更长。正式因为采取资本 弱化的经营模式,从每单位资本所创造的效益来衡量,中小企业的经营绩效往往 好于大企业。但是,中小企业这种资本写弓化模式也存在~定的负面作用。主要表 现在:①企业创造的现金流的能力较差。在每单位销售收入所产生的现金流量 比率上,中小企业普遍比大企业低。主要原因在于中小企业的较高的人工费用比 率和价高的利息、税收负担摊薄了利润,加上其他收入来源少,如长期投资缺乏, 使其净利润受到影响。②因为其创造现金流的能力低,资金储备少,致使其外 源性融资较差,供销活动稳定性较差。为了房子资金链断裂而影响生产的正常运 作,中小企业在日常的经营生产中必须保有较高比率的存货和其他流动资产。 (3)经营的不确定性和融资劣势 灵活性是一把双刃剑,即是中小企业的天然优势,也代表着不确定性,同时 不确定性越大,破产的可能性也就越大。根据美国小企业管理局的统计,有近 23.7%的小企业在开业后的两年内消失;有将近53.7%的中小企业在4年内退出 市场。许晓明、高健(2003)指出中国民营企业的平均寿命存在两种说法即为 2.9岁或3.7岁。正因为众多中小企业大都分布在农村地区,人员素质低,技术 人员缺乏,管理不规范导致企业产品合格率低、产销率低、产品积压严重,经济 效率差等现象,进而促使中小企业经营较高的倒闭率,使外部投资者面临着较大 的风险,使其不愿向中小企业提供资金。

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

(--)中小企业融资的特点与现状

1.中小企业融资的特点
企业是选择负债融资还是权益融资主要取决于企业的具体情况,而影响企业 融资决策的主要因素包括:企业规模、企业年龄、企业资产结构、盈利能力与增 长速度、企业所在行业、政策环境等。但无论是负债融资还是权益融资,中小企 业都比大企业要更难获得资金,尤其是外源性资金。原因在于中小企业对于融资 的需求是不同于大企业而独具特点的,这也是由中小企业本身的特性所决定的。 (1)以企业家个人及其家族的信用为融资的基础 企业家个人及其家族的信用,是中小企业能否顺利完成融资的关键。 Barber(1983)认为信任就是对于自然和道德秩序的坚持和履行的期望,它包含两 层意思:一是对他人能力的信赖,二是对他人履行义务和责任的信赖。中小企业 中的产权高度集中,使得该企业的企业家及其家族承担了几乎所有的风险。而当 企业需要进行外源性融资是,企业家个人及其家族的信用就成为资金提供者最着 重的因素。当资金提供者冒着风险向中小企业投资时,最重要的还款保障就是企 业家个人及其家族的人品、威望。 (2)信息产生的私人方式和信息传递的私人途径 青木昌彦(2001)将“意会知识"一词引入比较制度分析框架中,并将其发 展为意会信息(tacit information),即所人们常说的“软信息’’。所谓意会信息, 是指无法通过简单加总的数码式信息获得,而只能在有限领域通过关系合作或经 历得到的信息。与意会信息相对的是数码信息(codified information),指可以表示 为计算数字、书面、口头报告或通过对这些信息加以分析得到的信息。中小企业 的企业家的素质、品格、可靠程度、技能的积累水平等都属于意会信息,不能通 过明示的数码信息来获得,只能靠经验判断或个人信任。因为中小企业的组织形 式没有达到现代科技允许的经济规模,也无法抵御激烈市场竞争带来的高风险, 因此他们只能利用久已形成的人际关系,建立企业长期合作关系或形成战略网络 组织。这时的信息是非规范的,是个人的。信息的扩散只能借助于人们面对面的 人际交往来实现,且是分散的。对于中小企业来来说,企业主及其家族本身的个 人信息替代了企业信息,资金提供者往往看重的是个人信息而非企业信息。

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

(3)融资的过程中靠的是社会资本 对于社会资本这一概念,李煜(2000)指出社会资本是为嵌于社会关系网络

中的资源总和,包括权利、地位、财富、金钱、学识、信息等,通过社会关系网
络,人们可以获得和利用这些资源,达到功利或非功利的目的。石秀印(1998) 认为,那些与资源拥有者具有更亲密的私人社会关系的人,更可能成为私有企业 家。中小企业融资中之所以融入了社会资本的属性,原因在于:①中小企业的 融资需求不仅是一种资金需求,它还是对社会网络、社会关系的一种需求。任何 个人和企业都是存在于各种复杂的社会关系中,更不用说由各种社会关系创办起 来的中小企业了。②中小企业的融资需求也是一种对社会资本所具有的社会规

范的需求。这种规范不是由国家机构自上而下发布的法律规则,而是个人在多次
重复自由组合过程中形成的最优纳什均衡。这种最优纳什均衡是在信息逐步完善 的长期博弈中产生,而且是长期的横向交流中形成的,因此具有很强的约束力。 ③中小企业融资需求对个人之间相互信任的依赖也是社会资本的重要属性。人 与人之间的相互信赖是中小企业得以维持和发展的基础。④中小企业融资需求 中包含了对互学共进这一动态层面社会资本的需求。中小企业在发展中不仅需要 人与人之间的互相信任,而且也包括含义为互学共进、达到双赢的互相竞争关系。 (4)融资活动的灵活性和多样性 复杂、多样这一中小企业特点本身就导致其融资方式的灵活性和多样性。前 文已论述过,中小企业融资需求更加个人化。个人因素又包含很多方面,诸如风 险回避度、失败容忍度、避税考虑、控制权考虑、知识水平等等。这些因素的不 同组合都将影响到企业融资方式。因为中小企业中,企业主在利益最大化的驱使 下,其目标函数一般都多元化的,一方面,企业主要在财富积累和控制权之间进 行取舍(一般会选择后则),另一方面还要在企业是求快还是求稳之间进行取舍, 这种目标函数的多元化势必导致融资方式的多样性。同时,中小企业所有者对于 经营风险的评价和承受力也不同于大企业,不同行业、不同发展阶段、不同市场 竞争水平的企业所采取的经营策略是不同的,由于中小企业经营本身就采取的是 灵活多变的策略,这一策略也要求融资需求是复杂多变的。 (5)需要比较强的风险容忍度 不确定性和不稳定性是中小企业经营的显著特点。中小企业一般都处于产业

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

链的低端,这就意味着市场的进入门槛比较低,市场竞争十分激烈,从而导致中 小企业缺乏稳定的前景。在融资市场中,银企之间的交易是一次性的,企业若无 法偿还贷款,银行就有责任进行追讨、罚息、变卖抵押品,这些措施都将加速企 业的死亡。因此,中小企业的融资需要资金提供者有较强的风险容忍度。同时, 风险容忍度还应表现在,当企业产生经营风险时,作为利益共同体的资金提供者 需要尽力封闭企业的风险信息,防止风险的扩散,以尽量减少风险事件的外部性。

2.中小企业融资的现状
(1)中小企业的“麦克米伦缺口"更大 同周边国家相比,中国中小企业的“麦克米伦缺口"更大。2008年,中国 中国人民银行进行的一项调查表明,中国的中小企业中有将近总数的60%以上发 生了融资困难。2008年11月世界银行发表报告指出,因银行在对中小企业发放 贷款过程中,存在较高的信贷成本和信息不对称,大、中、小企业所能够获得的 银行信贷资金的比例分别为3.0:1.2:1.0,即大企业获得的银行信贷资金总量为 小企业的3倍,是中型企业的2.5倍。而早在2000年,世界银行就发布过《世 界商业银行调查报告》,该调查调查了全球80个国家中的超过10000家的各种类 型的企业,其中中小型企业占调查样本的80%(小企业占40%,中型企业40%, 大型企业20%)。调查发现,中国的中小企业中只有10.7%认为融资不成障碍, 有将近69.3%的中国中小企业认为存在严重的融资障碍。更为严重的是,调查中 发现在中国的小企业中认为有严重融资障碍的达75.6%(见表3.1)。而这些数据 均高于周边几个国家,说明中国存在非常严重中小企业融资困难现象。


国家\
中国 马来西亚 新加坡
泰国

表3.1对于企业发展的融资障碍程度的比较 无障碍(%) 中小企 业
10.7 28.2 44.1 4.3

微小障碍(%) 中小企 业
8 26.9 14.7 18.1

中等障碍(%) 中小企

12 19.2 29.4 33.5

严重障碍(%) 中小企

69.3 25.6 11.8 44.1

小企 业
6.7 18.4 23.1 4.9

小企

小企 业
6.7 2234 46.2 35.8

小企


11.1


75.6 32.7 12.8 43.9

26.5 17.9 15.4

资料来源:根据世界银行2000所做的《(世界商业环境调查报告》整理而得

36

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

针对中国中小融资问题,王君(2005)指出,与中国不同的是,欧盟国家中 只有13%的中小企业认为其存在融资困难。而在外源性融资所占比重上,无论是 美国、德国、英国、意大利等西方发达国家,还是阿根廷、马来西亚等中小国家, 其中小企业外源性融资都在40%以上,而中国中小企业的外源性融资只有30%
左右。 资料来源:根据王君:((-fit小企业融资障碍与改革战略》(2005)整理而得

图3.1部分国家中小企业外源性融资占比

浙江省是我国民营经济最为发达的地区之一,也是中小企业的聚集地。据调 查,对于银行融资满意度为100%的浙江省中小企业所占比例中,2008年为3.6%, 而2009年却下降至1.1%.可以看出,中国中小企业面临的麦克米伦缺口在进一步 扩大。其中,大约有46.5%的浙江中小企业对于银行融资的满意度在20%以下。 2009年浙江中小企业所面临的资金缺口大约占同口径银行贷款余额的2.18倍左 右,而这种情况在小规模企业身上更为严重,年销售收入在1000万元以下的企 业所面临的银行资金缺口竟达2.68倍。而银行对于中小企业融资实行配给的主 要原因在于其认为中小企业的偿债能力不足①。 由此可见,虽然中小企业融资问题是一个世界难题,但与国际上的其他国家 相比,中国中小企业的融资问题显得更加严峻,尤其中国的小企业的融资行为更
为困难。

。陈敏菊.中小企业融资缺口分析——基于浙江省中小企业对比间卷调查明.经济理论与经济管
理.2009(1 1):76-80
37

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

(2)中小企业的直接融资渠道缺位 在渐进式改革过程中,国有银行与国有企业的刚性信贷联系导致了大量的不 良债权,金融风险也迅速积累,国家处于分散风险的考虑,塑造了以股票市场为 核心的证券市场,以期望给国有企业提供一种新的筹资渠道,从而把原来有信贷 市场实现的货币性金融支持转化为有股票市场实现的证券性金融支持。既然建立 证券市场的主要意图在此,以中小企业为主体的民营经济事实上被排斥与直接融 资的行列之外。因此,对于中小企业来说: 首先,股市融资存在融资壁垒。中国自从开始资产上市起,股票的发行额和 上市公司选择就受到规模限制。例如:股份公司的公司注册资产最低为1000万 元,上市公司股票总额不少于5000万元,这些硬性条件是现阶段中小企业达不 到的。现阶段,中国国有和国有控股公司上市的数目占到中国上市公司总数的 70%以上,市值已达到90%左右,而非国有公司的上市企业数目却不到30%,市 值仅为10%①。而前文已经说到,中小企业的企业总数却占全部企业总数的99.8% 之多。这是中国目前资本市场发展滞后的一个表现,而另一表现是,中国没有根 据中小企业占中国企业总数绝大部分这一实际情况,开辟出适合中小企业融资的 多层次、不同风险的股票交易市场,如二板市场、场外交易市场等。 其次,企业债券市场发育不良。发行债券强烈的所有制歧视以及比较高的进 入壁垒,使得中小企业在债券市场上望而却步。目前发行债券主要集中于重点建 设债券、中央企业债券和地方债券,主要用于大规模进行的技术改造投资、城市 化进程和基础设施等等,其中主要以资产密集型项目的投资为主,并大都带有政 府主导推动以及垄断色彩。 再次,资源配置效应扭曲。由于中小企业,尤其是非国有中小企业通过正式 渠道融资非常困难,非正式渠道变营运而生。主要形式有:企业内部集资、民间 借贷、私募股本等等。集资这种融资形式曾经是中小企业融资的第二大来源,在 1999年以前,中国有很大一部分企业利用员工集资来筹措资金。有人曾调查过 北京的中小企业,调查结果显示约60%的项目创办资金来源为内部集资。众多中 小企业之所以选择这种非正规的融资方式是因为这种方式动具有符合中国市场 经济的特点和优势,主要表现在其组织成本低、机制灵活、效率较高,对当地的 企业资信比较了解等等。但是,由于缺乏最基本的法律保障,同时存在风险大、
①杨宜等.民营中小企业融资问题研究【M】.科学出版社,2009:41
38

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

利息高,容易造成纠纷、扰乱经济和社会秩序,导致民间融资这一渠道因“非法” 而受到打压,其资源配置效应发生扭曲。 最后,中小企业的其他融资渠道也不畅。在西方发达国家,私募或定向募集 是中小企业通过资产市场筹资的一个渠道。中小企业可以游说各种类型的风险投

资基金,说服其进行投资,从而得到资金的支持。同时,中小企业还可通过金融
中介定向募集资金。而中国的风险投资的起步晚,以及政府对于私募方式的管制, 使得中小企业这一融资渠道一度被迫关闭。 (3)中小企业的融资诉求无法在正规金融市场得到满足 企业的成长都会有一个生命周期,从这个角度来说,基本上所有的中小企业 都处于企业生命周期的早期,即初创期或快速成长期。而在这一时期企业的运营 往往会面临很多的困难,众多困难中,企业在运营过程中资金的短缺无疑是阻碍 企业发展的一个最大障碍,尤其是在中国,在社会经济制度处于转型时期的情况 下,金融市场的不合理,信用、担保机制的不健全,使得融资问题让很多中小企 业寸步难行。 由表3.2可知,2000--一2008年中国中小企业产值占中国工业生产总值的比重 年平均约61%左右,且在2000-2008年中,中国中小企业创造的工业产值呈稳 定增长趋势。2008年工业总产值是2000年工业总产值5.9倍,而2008年中小企 业所创造的工业产值为2000年的7.1倍,可以看出,即中小企业创造产值的速 度明显高于国有大型企业。
表3.2 2000"--'2008年中国中小企业产值所占工业总产值比 年份
2000 2001 2002 2003 2005 2006 2007 2008

工业总产值(亿元)
85673.7 95449.0 110776.5 142271.2 251619.5 316589.0 405177.1 507448.0

中小企业产值(亿元)
47370.5 50633.0 59648.2 93357.0 160355.0 204249.6 264319.0 338144

所占比重
55.3% 53.0% 53.8% 65.6% 63.7% 64.5% 65.2% 66.6%

资料来源:根据2000—2008年《中国统计年鉴:》资料整理

39

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

但是,2000"-'2008年间中国私营、个体企业及乡镇企业的年贷款额占年总 贷款额的比例年平均水平不足2.9%(见表3.3)。在这8年间贷款规模扩大了约 4.O倍的情况下,中小企业可获得的贷款额仅提高了1.2倍。可见,因为资金的 短缺,严重阻碍了中小企业所的发展。
表3.3 2000年--2008年中国私营、个体及乡镇企业贷款占社会贷款总额比 年份
2000

贷款总额 (亿元)
135483.7 154876.1 184024.5 225313.3 302042.8 365230.1 454267.8 538406.0

私营企业贷款额 (亿元)
654.6 918.0 1058.8 1461.6 2180.8 2667.6 3507.7 4221.0

所占比重
0.5%
0.6%

乡镇企业贷款额 (亿元)
6060.8

所占比重
4.5%

2001
2002

6413.0 6812.3 7661.6 7901.8 6222.0 7112.6 7454.0

4.1% 3.7% 3.4% 2.6% 1.7% 1.6% 1.4%

0.6% 0.6% 0.7%
0.7%

2003 2005 2006 2007 2008

0.8% 0.8%

资料来源:根据2000—2008年((中国统计年鉴》资料整理
图3.2 2000~2008工业总产值、中小企业产值、贷款总额、企业贷款额趋势图

从图3.2中,我们不难发现:①中国的工业产值在随着中小企业的不断发
展节拍而不断增长,中小企业强力支撑着社会经济的发展。②在工业总产值中

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

所占比重最大的中小企业却在中国贷款规模不断扩大的情况下,没有得到或仅得 到极少的资金,比例严重失调。③在获得正规金融市场的“资本照顾"下的大 型企业所创造的产值并没有与其所获得的资金成正比,而使这部分资金眷顾资金 运作低效的大企业唯一合理解释便是风险。④中小企业面临的是“高产出、低 信贷"现象。 “麦克米伦缺口"之所以存在,一方面,由于风险的不可控性,使得银行被 迫实行信贷配给;另一方面,由于银行对于满足中小企业融资需求的要求过高导 致中小企业的融资成本变变的很高,使中小企业向正规金融融资的积极性大大减 弱,而选择其他融资渠道。所以,中小企业在正规金融市场面临的“麦克米伦缺 口”时,往往会被迫选择内源性融资,而尽量避免外源性融资。资金的供给和需

求方的这种选择无疑会导致“麦克米伦缺口"的进一步扩大。1998年_2002年,
许崇正、官秀黎对中国中小型企业做的一项调查表明中国中小企业自我融资比重 高达90%以上(见表3.4)也与前面的分析相吻合。

毒是
经营年限\
少于3年 3—5年 6—10年 长于10年
平均

表3.4中国中小企业融资现状 自我融资
92.4 92.2 89.O 83.1 90.5

银行贷款
2.7 3.5 6.3 5.7 4.O

非金融机构
2.2 O.O 1.5 9.9 2,6

其他渠道
2.7 4.3 3.2 1.3 2.9

资料来源:许崇正,官秀黎:《论中国民营企业融资和金融支持)),《金融研究》,2004(9)

(三)基于市场均衡模型的正规金融约束分析

1.融资市场一般均衡模型
经济学中严格意义的均衡概念是指,经济系统中的各种变量经过调整后达到 平衡且不再改变既定状态的一种倾向。实际上,只要是经济体系中的各种变量经 过调整后使经济运动不断地向某一点收敛,并围绕这一点只进行小幅波动,也可 称为均衡状态。而融资均衡,是指在融资这一系统中的两个主体,即供给和需求,
41

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

在市场的作用下达到一种均衡的状态,如图3.3。

图3.3融资市场一般均衡图

根据供求理论,资金的供给量Q与资金的价格P呈正比(曲线S),而资金 的需求量Q与资金的价格P呈反比(曲线D)。从图中可以看出,E点位均衡点。 即,在市场中资金供给部门愿意以价格Po(主要指的是利率)提供的资金量Qo 的同时资金需求部门也愿意以同样的价格接收,即达到均衡状态。

2.合理化金融市场中中小企业融资供求均衡分析
我们首先做个假设:中小企业融资市场合理化。即:①金融行业在有利可 图,自愿供给、风险可控条件下能够满足中小企业的融资诉求。②中小企业可 以在风险可控的条件下,满足申请金融服务的基本条件,并对金融服务的费用和 贷款本息有实际按期支付能力。

图3.4合理化融资市场中小企业融资供求关系分析图

图3.4为合理金融市场中的中小企业融资供求关系图,图中横轴为金融行业 为中小企业提供的服务量,纵轴为金融行业提供服务相对应的价格(利率)。Sl、
42

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

S2分别表示金融行业的供给曲线,Dl、D2分别表示中小企业对金融市场的需求曲 线。银行出于自身利益的最大化,在市场不存在变数的条件下,对于银行来说在 同价位上供给量越大,银行可以获得的利润越多。同理,对于企业来说,也会选 择金融服务量大的金融机构。从图中的两个均衡点E点(Sl和D1的交点)和G点 (S2和D2的交点)中,此时,价格同为Po,但是金融供给-JQo‘<Qo在此情况下 银行会选择S2作为自己供给曲线。同理,中小企业也会选择作为D2自己的需求曲 线。因此在实际的金融市场能够实现真正均衡的为G点(Po,Qo),也就是说在 金融市场上曲线S2为有效供给曲线,曲线D2为有效需求曲线。

3.实践中中小企业融资供求均衡分析
根据本文对国内中小企业融资实践特别是浙江温州的中小企业融资实践的 调研,上述理论上合理的中小企业融资市场在实践中并不存在。实际情况为:① 在缺乏信用等级评定办法,普遍认为中小企业的风险性较高、资产质量差等因素 影响下,中小企业的融资诉求很少能够得到满足。所以,现实中银行能够给中小 企业提供的供给曲线比较偏左、偏上(如图3.5中的曲线S J),金融市场上的供 给曲线的有效性较弱。②由于目前中小企业的先天条件有限,包括人员素质低, 管理不规范(尤其是财务管理不够健全),市场前景也不是很明朗,竞争力弱, 信用状况不佳,没有很好的担保机构等因素导致企业可能由于银行的讨债而破 产,故存在需求的较弱。即中小企业的需求曲线也比较偏左、偏上(如图3.5中 的曲线D1),即中小企业的需求的有效性偏弱。


P2

Pl

图3.5中国金融市场中供求关系分析图

由于供给曲线与需求曲线的有效性交弱,故金融市场中的供给曲线为Sl,
43

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

企业的需求曲线为DJ,此时的均衡点应该是E点。但是,由于央行对于利率的 严格控制,可浮动的幅度比较窄,对中小企业而言属于典型的上浮不足,因而现 实中的利率应该为Pl,此时市场到不到均衡的状态,市场处于“供不应求"的 状态,其供应缺口为Q1.Q2。出“现供不应求”的原因不是因为资金的供给方没 有资金,而银行宁愿以低利率将资金带给风险小,业绩稳定的大企业,也不会将 资金贷给中小企业,即出现信贷配给。这时,在正规金融市场上,中小企业就因 为面临着金融约束,受到不公平的待遇。

(四)中国中小企业面临正规金融约束的原因分析
根据相关文献阅读和本文的大量实地考察,中国中小企业在正规金融市场很 难获得资金,受到正规金融约束的主要原因包括四个方面:产权视角、信息视角、 动力视角、担保视角。

1.产权视角原因
国有银行的产权特征决定其对中小企业的贷款主观意愿不强。由于国有银行 与国有企业和国家财政在产权上具有一致性,而对应的中央政府并没有建立长期 有效的权力和约束机制相对称的、与市场经济形式应的国有产权经营管理体制, 所以,国有产权在经营管理上呈现出风险的“软约束"。(图3.6)。

图3.6委托一代理关系下正规银行对中小企业贷款意愿不强原因分析图

首先,中国绝大部分的国有银行都是自从计划经济其就存在,并且由于其属

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

于国有制成分,因此,它与国家政府之间为委托一代理关系。在银行的内部,总 部与各个分部的关系也是一种委托一代理的关系。就四大国有银行的委托人与代
理人的契约内容来看,上级行作为委托然对下级行这一代理人所进行的激励主要 包括三项内容:收入、职位和荣誉。国有银行薪酬制度中分支机构负责人的收入 包括基本工资和绩效工资,其中基本工资比较固定,主要是按个人职位、学历、 工龄等来确定,与代理人的努力程度关系不大。而绩效工资主要根据经营绩效考 核结果进行结算,虽然与代理人的努力程度相关,但相对于职位差别而形成的工 作差额而言,这一激励则显得微不足道。 其次,由于国有银行经营中基本上采用行政化的干部考核任用机制,基础主 管的职位升迁与个人资历、人际关系等因素强相关。因此浮动较少的绩效薪酬和 难以预期的职位升迁往往导致严重的激励不足,不能有效激励分支机构代理人努 力程度。代理人的选择往往是先保住职位,再求升迁。同时,因为目前国有银行 实行贷款终身责任制和考核机制,这种机制难免产生了近乎苛求的刚性约束,以 致在委托代理问题中还存在契约的过度约束问题。例如,2000年以来实施的压 缩不良贷款政策,在委托人无法进行有效监督代理人的情况下,导致了代理人风 险厌恶行为的产生。代理人采用不求有功,但求无过的行为方式,采用将风险降 到最低,保住职位并获得其所有的职位福利的策略。这一动机导致代理人对任何 可能增加职位风险的行为都选择放弃,不注意拓展新的利润增长点和业务创新, 通过压缩贷款来控制新的不良贷款。 最后,由于契约的约束过度,代理人通过追逐将信贷贷给大企业、大项目将 信贷总量在短期内迅速扩张,以此来稀释不良贷款率,以此掩盖早已存在的风险, 并以此吸引上级委托人的注意,获取升迁的机会。在“抓大放小”的信贷政策下, 国有银行的分支行即使找不到大项目,大企业,也不会冒险选择小企业和小项目, 宁可让资金出现闲置。

2.信息视角原因
信息不对称导致国有银行无法甄别信息或甄别成本太高。信息不对称被认为 是中小企业面临正规融资约束的根本原因。由于企业对自己状况和项目的实际执 行情况永远比银行了解,具有明显的信息优势。这种不对称使得企业在融资过程

45

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

中产生两种问题(图3.7)。

隧酶箍莲德乳瑶骚试娃瓣蔽翻- 鬻1
眨风翰瓢翻





k纛黧柳移阒搏勰+瀚 T



i行篷






劁 嘲 蘸袭蔫
蓼业,,g
寥.高鬟


}.。求鬟

篆很鬟

阻蘸赫}』赫萨赫阐- 嘲 豪蓉囊
上 上
瞧。举孥问题。,?翱鼷赫彩掰葶磊篡濑滚;绣磊。;溺
图3.7信息不对称导致银行信贷配给图


蠡孚孽 艮,霪

缓魏撬r;鬟

㈧鬃

一是贷款前的逆向选择问题。美国经济学家G Akerlof在1970年的论文 《柠檬市场:质量的不确定与市场机制》中提出了著名的旧车市场模型, 开创了逆向选择理论的先河。在金融市场上,逆向选择是指市场上那些最 有可能造成不利(逆向)结果(即造成违约风险)的融资者,往往就是那 些寻求资金最积极而且最有可能得到资金的人。对于正常企业来说,企业既 可以选择投资于高风险、高收益项目,也可以投资于低风险但收入稳定的项目。 而项目的风险越高,企业破产的可能性越大,银行收不回账款的可能性也就越大。 同时,企业可以通过本企业的财务报表向银行传递一些有关自己经营状况的信 息,但这些信息需要银行加以识别其真伪,而银行识的过程可能导致银行产生大 量的成本。 二是贷款后的道德风险问题。道德风险是80年代西方经济学家提出的一 个经济哲学范畴的概念,即“从事经济活动的人在最大限度地增进自身效 用的同时做出不利于他人的行动。”或者说:当签约一方不完全承担风险后 果时所采取的自身效用最大化的自私行为,道德风险亦称道德危机。正常 企业得到贷款后,可以实现其在贷款时对银行所许下选择低风险但收益较 为稳定项目的承诺,但同时也可以违背自己的承诺而去选择高风险、收益 高的项目。对于这一问题,银行无法实现对于企业的有效监督。实践证明, 即使提高利率银行也不会选择中小企业作为自己的信贷主要对象,因为利 率的提高,伴随着风险的提高,当其认为利润的实现几乎没有可能,或则 可能性不大时,其宁愿选择低利率、项目稳定的企业。而且,太高利率不

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

仅意味着风险较高,而且可能会打击那些低利率,项目稳定企业的贷款积 极性,而这些企业可能就是银行利润的稳定的、主要的来源。 所以,由于中小企业规模下、经营时间短、信息的不透明导致银行在贷款前 银行需要花费大量的人力、物力、时间来调查企业的财务和信用状况。而在发放 贷款后,又需要花费精力去监督,防止企业产生逆向选择及道德风险。同时,由 于银行的机构设置复杂、人员调换也比较频繁,也使得其对于中小企业的调查和 了解只停留在理论上。上诉原因导致银行若将资金带给中小企业的交易成本非常 大。以上种种因素都加大了银行的交易成本。

3.动力视角原因
正规金融缺乏激励机制导致资金供给主体缺乏资金供给动力:对于中国的国 有银行来说,普遍缺乏为中小企业提供资金的动力(图3.8),主要体现在以下三 个方面:

图3.8国有银行对中小企业信贷动力缺乏分析图

首先,国有银行虽然是以经济效益为中心的商业化经营,但其经营的指导思 想往往来自国家的政策。所以国家“抓大放小”的指导方针实施以及社会中信用 担保体系的不健全,使得国有银行不得不以大型企业为服务对象。同时,中小企 业与大企业相比,其每笔贷款数额小,贷款笔数多,这就无形中造成了银行单款 单位成本和费用上升。从银行管理成本和综合收益上,国有银行缺乏与中小企业
47

三、基于正规金融约束下的中小企业融资困境分析

打交道的动力。 其次,随着中国国有商业银行股份制改革的推进,银行信贷管理体制对贷款 责任人的追究较重,但是激励机制却明显不足。“信贷终身责任制’’实施后,对 于出现风险的贷款,要求责任人终生负责清偿。如果一方面银行严加控制风险, 而另一方面又缺乏激励员工投放贷款的奖励措施,这些都影响了基层银行支持中 小企业的积极性。 最后,对利率、交易费用、监督费用的限制使得大银行对中小企业贷款动力 的不足。虽然,中国人民银行规定对中小企业的贷款利率可以在规定利率的基础 上浮动30%,农村信用社等收取的利率可以在基本利率的50%以上,但现行的 利率浮动范围并不足以为贷款的风险提供足够的补偿,利率的非市场化使得商业 银行在作为中小企业提供贷款是意愿不强。

4.信用视角原因
中小企业信用担保的资源的匮乏导致银行无法授信。在中小企业的融资市场 中,可以为中小企业提供信用担保的机构少,并且担保品种单一,致使银行无法 授信。据统计,中国大约有81%的中小企业认为一年内企业的流动资金不能满足 需要,60%的企业基本没有中长期贷款。主要原因在于银行的贷款门槛高、程序 多、重担保,使中小企业望而却步。正因为如此,中国中小企业初始资本的90% 以上来自所有者或其家庭,即使经历创业不确定的企业,仍有62%的资金依靠所 有者①。可见,渠道的单一为中小企业融资的一个不可忽视的现状。总之,压缩 授信规模,放慢审批速度,提高担保门槛这种对于中小企业融资工作消极的态度 普遍存在于国有银行。而当中小企业迫切需要外源性融资时,要么不得不抽出营 运资金,要么不得不寻找“地下钱庄”等民间金融机构甚至是非法金融机构。而 由于资金造成的企业破产现象比比皆是,这里不再进行详述。

o杨宜等.民营中小企业融资问题研究【M】.科学出版社,2009:47
48

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

(一)民间金融与中小企业民间融资现状
1.民间金融分布总体情况
民间金融分布指数本文指的是当地民间金融规模占当地正规金融规模的比 例。实践中已经存在的民间金融有银背、合会,基金会、私人钱庄、典当行等等。 2006年1—3月,中央财经大学金融学院国家社科基金课题组在全国27个省份进 行了抽样调查和实地访问,据该调查的结果显示,以存贷款总额作为衡量指标, 2005年中国民间金融、地下金融和非法金融总量约为2.9万亿元左右。显然,这 部分金融总量规模会对中国国民经济运行产生一定的影响。据中国人民银行推 算,截止2008间我国民间融资规模为9500亿元左右,占GDP的6.96%左右, 占本外币贷款的5.92%左右。民间融资的利率也没有以前说的那么高,大多是 12%左右。占正规途径融资规模的比重大约在26.73-29.47%左右。其中,根据李 建军(2005)对中国20个省份的民间金融进行了一项调查中可以看出,民间金 融指数(民间金融占正规金融的比)比较高的均为民营经济较为发达的地区(见
表4.1) 表4.1中国部分省份民间金融指数分布

指数区间
(%)

40以上

30"-'40

20~30

lO~20

O~10

省、市区

黑龙江、 辽宁

陕西、 福建

浙江、山东、 内蒙古、广 东、河南

四川、江苏、 湖北、云南、 天津、安徽

甘肃、河北、 山西、广西、
灵刀.1

资料来源:根据李建军:《中国地下金融调查》,上海人民出版社,2006版,整理而得

从表4.1中可以看出,民间金融分布指数在30以上的有陕西、福建、黑龙 江、辽宁。东北地区是中国隐形经济比较盛行的地区,故地下金融指数较高。山 西是中国西北地区经济比较发达地区,尤其是西安、宝鸡等城市金融基础比较好。 福建是中国民营经济发达地区,故其民间金融指数高,也不难理解。浙江、山东、 内蒙古、广东和河南,这几个省民营经济较为发达,隐形经济也有一定规模,其

49

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

民间金融指数处于中国的平均水平,也最能代表中国的民间金融发展状况。广东、 浙江是中国民营经济最发达的两个省份,百业兴旺、民众富庶,社会拥有雄厚的 资本。伴随着民营经济的兴起,民间资本逐渐聚集,为民营经济发展提供了强有 力的金融支持。近年来,随着全球金融危机的逐渐蔓延并加剧的情况下,民营经 济的融资问题更加严重,使得民间融资再度升温,民间利率也大幅攀升,对经济 金融运行和宏观调控效果产生了一定的影响。因此,下文将选择浙江温州为例对 中小企业的民间融资状况将做进一步的说明。

2.中小企业民间金融实证分析——以浙江温州为例
民间金融的形成于发展除了国家经济、金融政策的转变,还主要基于另外三 个原因:一是民营经济的崛起,导致金融需求多元。二是国有垄断金融体系的不 足。三是民间资金的需求及资金的聚集。可以说,民间金融的发展使得现有金融 体系及制度出现了局限性,这也是催生民间金融的主要因素。改革开放以来,由 于私营经济的发展与国有银行信贷投放结构存在较大错位,个体和私营企业大量 通过民间融资。浙江是民营经济最为发达的地区之一,尤其是温州地区更是全国 民间融资最发达地区。尽管本人多次奔赴温州实地调研,但由于温州相关实证资 料搜集非常困难,本文只能就搜集到的相关数据对温州中小企业民间金融进行粗 浅的实证分析。

(1)民间金融的发展实例——以温州为例
温州是股份经济的发源地,也是中国民营经济最发达的地区,可以说温州模 式实际就是一种民营经济发展模式。随着温州民营经济的发展壮大,温州的民间 金融从无到有,从原始个人信用发展到组织化、规模化和市场化的金融组织。温 州的竞争性民间金融市场创造出新型的融资方式、工具,并形成了真正反映资金 稀缺程度的自由民间金融市场。总的来说,温州民间金融发展大体可分为三个阶 段: 第一阶段是从1978年到1986年。这个阶段初期,第三产业、家庭工业在温 州兴起,这时的创业资本主要来源于个人积累以及亲戚、朋友资金借贷。随着民 营经济的进一步发展,金融性资本逐渐从产业资本循环中脱离出来,一部分再次 以债权性资本的形式进入生产领域。这样就确立了出借者和借款人之间对履行借

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

贷契约的关系。这种借贷行为到80年代中期已经发展成为温州地区较为普遍的 现象,大部分家庭都涉及此种融资形式。 第二阶段从1986年到1992年。随着企业生产经营规模、借款额度的扩大, 借款人与贷款人之间的交易已不能满足生产流通的需要,这时,非正规的金融中 介应运而生了。非正规金融中介产生初期,融资中介只有个人中介,典型的如“银 背”。并有个别银背以“会主"的身份进行集资,然后将拿到的钱当作“会钱" 存到更大的“会",并从中获取利差。后来又出现了是私人钱庄,它主要是依靠 自身积累形式存在,并以个人信用作担保,以低息借入资金,高息贷给借款人的 形式获取利润。由于监管不到位,此期间也发生了民间“聚会”形式的金融风潮。 民间借贷风潮不断以“抬会"、“平会"等集资形式的诈骗,携款潜逃,债务人 破产事件屡屡发生,对温州经济秩序和经济发展冲击很大。 第三阶段为1992年至今。随着有民营资本参股的城市信用社和农村信用社 介入金融市场,同时,居民已经具有一定的金融风险意识,其行为也趋于理性, 因此,民间金融市场逐渐进入平衡运行阶段。这时,竞争性金融市场格局初具规 模,民间性融资中介组织,融资方式得以稳定发展。

(2)民间金融在中小企业融资中的地位——以温州为例
根据郭斌等人对温州257家中小企业的调查中可以看出(见表4.2),中小 企业在建立初期主要依靠的是自由资金,同时亲友入股是其重要的资金来源,而 当企业发展扩大,其对于自由资金的依赖逐渐降低,由65.12%降至58.86%。而 借贷行为则有所上身即由19.74%上升至21.28%。表明随着企业的不断发展壮大, 其自由资金已经不能够满足企业的运营需要,企业需要外部融资。
表4.2温州被调查企业(样本数N=257家)的资金来源 资金来源 自由资金 亲友入股 政府投资 民间、银行借贷 其他来源 建立第一家企业(%)
65.12 13.2l O.19 19.74 1.60

标准差
27.58 20.69 3.12 25.25 7.69

目前的企业投资(%)
58.86 12.78 O.47 26.08 1.74

标准差
23.85 19.49 6.36 21.28 6.13

资料来源:郭斌、刘蔓路.民间金融与中小企业发展:对温州的实证分析【J】.经济研
究,2002,(10):40—46

5l

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

一般来说,随着中小企业的不断发展,企业的实力也在不断增强,外源性融 资的需求也会越来越强烈,但由于银行在进行授信时对于企业的各种要求比较 高,例如对于企业的规模、企业信用状况等都有严格的规定,因此中小企业在未 达到银行愿意授信的规模前,其资金来源仍然依靠自有资金和民间金融。根据郭 斌等人对于温州中小企业规模与民间融资需求状况的调查(见表4.3)。 表4.3中小企业般模与民间融资需求状况(N=257家)
年销售额

企业数
(家)
26 107 78 46

需要民间融资
(%)
31

不需要民间融资
(%) 62 32 41 72

不知道
(%)



曾向银行贷款
(%) 11.5 23.4
43.6

(万元)
100以下
10伊一500 500_一1 000

64 55 24



1000以上



82.6

资料来源:郭斌、刘蔓路.民间金融与中小企业发展:对温州的实证分析【J】.经济研
究,2002,(10):40-46

由表4.3可以看出,年销售额在100万元以下的企业主要依靠自有资金,年 销售额在100万元至500万元之间的企业主要依靠民间金融进行融资,年销售额 在1000万元以上时,民间金融的地位有所下降,而银行贷款则逐渐成为企业的 主要的融资方式。由此,可以得出,银行贷款主要倾向于规模较大的企业,而民 间金融机构则主要倾向于中小企业。如果从企业发展周期的角度来说,民间金融 在企业发展的第一个阶段具有非常重要的地位,而在市场经济的初期,绝大多数 企业是中小企业,绝大多数中小企业处于初创期。从这个角度来说,民间金融不 仅仅是中小企业发展的需要,同时更是市场经济发展的需要。 根据温州市人民银行的调查显示温州的民间借贷活动近来比较活跃,改革开 放初期温州民间借贷的总规模约在10亿元左右,而到2008年已经超过500亿元, 翻了50倍。2008年温州市金融机构本外币各项存款余额4121.79亿元,贷款余 额3306.03亿元,民间融资占存款约15.1 ̄20.3%,占贷款的18.5-22.1%。20实 际80年代,民间资本在中小企业总资金来源中有“三分天下尤其一"之称,随 后到90年代末,下降至16%,进而到2003年末6%。随着国家宏观调控,民间 借贷的资金规模又出现了扩大化的倾向,其比例出现稳定上升趋势,截止2008 年,民间资本占银行贷款的比重约36.8%(见表4.4)。

52

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

‘淤.
时间

表4.4温州市中小企业融资状况表 自筹资金
(%) 33.3 60 57 55 48



银行贷款
(%) 33.3 24 37 34 38

民间资本
(%) 33.3 16 6
11

民间资本占银行贷款的
比重(%)
100.0 66.67 16.22 32.4% 36.8%

20世纪80年代 20世纪90年代
2003年末 2006年 2008年

14

资料来源:根据《温州市统计年鉴》相关年份整理而得

(3)民间金融促进民间投资发展实证分析一以温州为例
从温州的经济发展中可以看出,由民间金融提供资金来源的民间资本流动民 间投资的作用已经越来越重要,它极大的促进了民间投资的发展。理论上正规金 融的资本会向各个部门流动,但是实际中它只会更多地流向低效率的国有部门。 而与其相反,民间金融只流向高效率的民间部门。下面本文以计量的方法对于温 州的民间投资和国有投资对当地经济增长关系进行计量分析。本文采用的是 1999---2008年温州的统计资料,共十个样本,采用方法是相关关系分析法。
表4.5 1999—2008年温州主要经济指标 单位:亿元 年份
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

国内生产 总值
733.19 828.12 932.08 1052.35 1230.30 1402.57 1600。17 1838.38 2157.58 2424.29

年GDP增

56.OO 105.17 114.65 128。89 180.60 197.76 208.02 243.97 308.45 206.06

固定资产 投资
234.66 265.25 328.66 387.75 448.60 507。32 542.11 645。55 737.03 758.44

国有单位 投资
81.48 88.63 113.79 118.05 146.42 159.71 183.61 224.51 245.40 227.79

年国有单位 投资增量
11.28 7.15 32.32 4.37 35.14 14.53 34.70 50.07 22.82 -17.08

非国有 投资
153.19 176.62 214.87 269.70 259.86 303.61 316.72 369.30 437.30 467.06

年非国有 投资增量
22.19 43.43 38.35 54.83 40.80 51.Ol 50.99 61.31 80.46 31.76

资料来源:《温州市国民经济与社会发展统计公报》(1999—2008)

53

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

由于民间投资、国有投资和国民生产总值都是非稳定变量,因此无法看出年 国内生产总值的增长分别与年国有单位投资增长、年非国有投资增长之间的关 系。因此,接下来本文将分别以年国有投资增长量、年非国有投资增长量为变量, 以国内生产总值的增长量为因变量分别计算相关系数,从而分析上述两种变量与 因变量之间的相关性。 首先,分析国有投资增量(变量x)与国内生产总值增量(因变量y)之间的 相关系数,根据统计学相关性分析法,得:
表4.6温州年国有投资增量与年GDP增量相关系数计算表

年国内生产总值 增ly(亿元)

年国有投资增 量x(亿元)

x—x

y—y

@一为2
(x=19.53)

◇一y)2

(y=174.96)

56 105.17 114.65 128.89 180.6 197.76 208.02 243.97 308.45 206.06

11.28 7.15 32.32 4.37 35.14 14.53 34.7 50.07 22.82 -17.08

—8.25 -12.4 12.79 一15.2 15.61 -5 15.17 30.54 3.29 -36.6

—119 —69.79 -60.31 —.46.07 5.643 22.803 33.063 69.013 133.49 31.103

68.0625 153.264 163.584 229.826 243.672 25 230.129 932.692 10.8241 1340.29

14150.77 4870.225 3636.934 2122.168 31.84345 519.9768 1093.162 4762.794 17820.38 967.3966

根据表中的数据,利用EXCEL软件计算,得出相关系数:

∑@一I)◇一_)
‘=

Zo,-y>2

=—蓊85丽3.0

≈038 O =—_;======?_=======≈U.j 、 (…A ) 一一7 .93√ 4997.57 1 20141
,,

再来,分析非国有投资增量(变量x)与国内生产总值增量(因变量y)之间 的相关系数,根据统计学相关性分析法,得:

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

表4.7温州年非国有投资增量与年GDP增量相关系数计算表 年国内生产总值 增量Y(亿元)
X—Z

年非国有投资 增量x(亿元)

y—y

O一;)2
(x=47.51)
-25.32 —4.08 —9.16 7.32 —6.71 3.5 3.48 13.8 32.95 -15.75

O一歹)2
14150.77 4870.225 3636.934 2122.168 31.84345 519.9768 1093.162 4762.794 17820.38 967.3966

(y=174.96)
—118.957 -69.787 -60.307 -46.067 5.643 22.803 33.063 69.013 133.493 31.103 641.1024 16.6464 83.9056 53.5824 45.0241 12.25 12.1104 190.44 1085.703 248.0625

56 105.17 114.65 128.89 180.6 197.76 208.02 243.97 308.45 206.06

22.19 43.43 38.35 54.83 40.8 51.Ol 50.99 61.31 80.46 31.76

同理,得:

吃2

、『—_、『—■■一

:』些≈0.78/ /∑(x一;)2/∑(y一歹)2
(x-x)(y-y)


=—======—;=====碍
4238.88 44997.57

(4.2) 、-T?‘/

由统计学上的相关性理论可知,若相关系数o.3≤H≤0.5,则认为低度相关;
若相关系数o.5≤川≤o.8,则认为显著相关。因-≤0.5≤,2,所以可以得出国有
单位投资对于国内生产总值的低相关,而由民间金融形成的民间投资与国内生产 值则显著相关。可以看出温州是一个典型的依靠民间资本发展的地区,民间资本 在其发展中作为经济增长的主要资本要素发挥着作用,对经济发展表现出了良好 的增长性和贡献力。那么,温州的民间投资之所以发展的这么好,究其原因是因 为民间金融的存在和发展,民间金融满足了民间投资者的资金需求,使其摆脱了 资金问题。也就是说,温州的民间投资是以其发达的民间金融作为后盾和基础的。

3.民间金融与正规金融的比较分析
民间金融组织的产生源于中小企业对于资金的需求,正因为中小企业的资金
55

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

需求在正规金融市场得不到满足,才在一定程度上催生了民间金融的产生和发 展。那么,相对于正规金融民间金融具有以下优势:①民间金融活动具有很强 的灵活性。民间金融活动可以跨时间、跨空间、跨主体去配置资源。②当发生 违规行为时,游离于正规制度之外的民间金融不易受有组织机制的惩罚,使得民 间金融逐渐形成了其社会成员即使是在正常情况下也会自发服从、自我约束的规 则,节约了各成员之间协调和监控的成本。③和正规金融机构不同的是,非正 规金融对违规者而言是一种虽不规范但却是硬性的约束,因为借贷中由于有血 缘、亲缘等社会关系,使债务方受到很强的道德约束力,不会轻易违约(杨福明、 师秀清,2003)。④民间金融的供给者更了解借款人的信用和收益状况,克服了 信息不对称带来的违约风险和可能的资金损失(林毅夫,孙希芳,2003)。⑤民 间金融可以制约机会主义的发生,所谓的机会主义,就是只承担具体借款业务所 带来的收益,而不承担此行为有可能造成的损失。⑥民间金融机构的操作比较 简便,合同的内容较之正规金融简单又实用。同时,民间金融机构本身具有小巧 灵活的特点,它可根据实际情况进行创新,并能大幅度地降低交易成本。 从民间金融的产生可以分析出,他们之间并不是纯粹的竞争关系,从某种程 度来说,它更是为了弥补正规金融的不足而产生,具有与正规金融互补的特点, 即民间金融能够弥补正规金融的不足。二者有明显的不同(见表4.8)。
表4.8民间金融与正规金融之比较 内容 组织形式 业务性质 融资状况 利率水平 交易成本 客户群体 贷款特征 其他特征 经济作用 正规金融 高度集中管理,分支机构众多,业务分散化 现代金融服务为主 容易获得国内和国际再融资机构的支持 利率偏低 相对较高 以富裕人群、大中型国有和集体组织为主 中长期大额贷款为主 忽略社会、文化、政治条件 有助于经济的动态增长,但通常不能提供自 我发展的启动资金
民间金融

高度分散化,组织结构松散, 传统借贷服务为主 主要依靠自有资金,或吸储正规 金融资金为补充 较高利率,优势甚至高利贷 相对较低 以私营也为主、中小企业和中低 高收入人群为主 短期小额贷款为主 重视地缘、社区和亲缘关系 只能提供自助贷款,对经济的发 展的作用较小

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

从表4.6可以看出,正规金融机构的资金实力雄厚,组织制度严密,经营管 理人员的素质也相对比较高,业务流程有着严密的制度和程序要求,因此在提高 长期和大额贷款方面,更能体现它的优势;而民间金融由于操作方便,简单易行, 其灵活、便捷、小规模等特点以及在信息方面的优势,使其更擅长于向特定居民 或中小企业提供零散的小额短期贷款。所以二者在业务性质上可能属于竞争的关 系,但在实际的服务对象上正好形成了互补的局面,民间金融正好能够克服由于 信息不对称导致的正规金融约束,因此一个合理的金融市场应该是规范的民间金 融组织与正规金融组织共存。

(二)民间金融适应中小企业融资的原因分析

1.理论风险视角原因
本文首先构建不同风险类型的中小企业融资渠道选择的理论模型,利用模型 对民间金融适应中小企业融资进行理论视角分析。 (1)理论模型构建∞ 1)模型构建的目的 ①风险不同的企业是如何进正规和民间两种金融机构之间进行选择的。 ②中小企业为什么会选择民间金融 2)模型的参数设定 ①企业的风险类型用∥表示。(∥越大,表示企业成功的概率越高,企业的 风险程度越低,反之则相反) ②企业在正规金融机构的融资成本用m,表示 ⑨企业在民间金融机构的融资成本用所2表示 ④企业在正规金融部门贷款所需要提供的抵押品价值用c表示 ⑤企业的自有资金用,表示 ⑥企业所需投资的投资总额用丁表 ⑦正规金融机构用于监督企业的成本用聊口表示 ⑧正规金融机构的利率用,.表示

。模型来源:罗丹阳.中小企业民间融资[M】.中国金融出版社,2009
57

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

1段设:贷款者(指正规和非正规金融机构的贷款者)都为风险偏好中性。
则:

正规金融部门的期望利润用兀(坍。)为 n(所1)=∥(T-I)脚l+(1一∥)c—mo一(r一,)r 民间金融部门的期望利润值为兀(m:) 兀(掰2)=∥(T-I),,z2-(T一,),.
(2)风险模型分析与结论 1)风险模型分析 据前文分析,民间金融的信贷关系往往是基于亲朋好友,故即监督基本建立 在情感上的,故其贷款的监督成本可忽略不计,而隐性担保机制也使其不必提供 实物抵押品。
(4.4) (4.3)

当信贷市场出清时,兀(历。)=o,由式(1),得:


,,z-=等等T
∥(
,.



I+旁
) ∥

㈠5, ”。7

由式(4.3),当17(聊:)=o时,得:

%=万
故,当企业在正规金融与民间金融转换时,有:


(4.6)

m=m1=聊2 也即:

(4.7)

竺Q二;!二型£=0
iB(T—I、)
得出

(4.8)

13"=1-瑞T
c一(

一,)

㈡9, 一“7

即:企业融资选择临界点为点D点(∥牛,m宰)(图4.1),当企业风险类型∥ >∥木时,此时企业成功的概率大,风险小,选择正规金融机构进行融资,作为其

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

融资主要渠道。反之则选择民间金融机构。








肌牛

间金融



卢宰

企业风险类型(夕)

图4.1不同风险类型企业融资方式选择

2)风险模型结论 由图4.1可以看出,风险高于临界点的企业,其向民间金融部门贷款的成本 低于正规金融机构贷款的成本,而风险低于临界点的企业,其向正规金融部门贷 款的成本低于民间金融部门成本。而风险的大小由企业的规模乃有效抵押品c, 自由资金水平,来判断。根据前文所论证,中小企业的经营风险,尤其是民营中 小企业的经营风险普遍高于大企业,故民间金融是其更为合适的选择。

2.民间金融视角原因
民间金融对中小企业融资需求具有天然的契合性。尽管民间金融的形式多种 多样,通过民间金融信息优势,印象担保机制及其本身的简单、方便的特点使它 能够满足中小企业多样化、分散化、非制度化合标准化的融资需求。下面从民间 金融对中小企业融资的实践促进作用视角对民间金融适应中小企业融资的原因 进行分析。 (1)民间金融有助于克服信息不对称造成的融资难题 正规金融与民间金融,二者的差异在于各自的信息结构不同,因而,对于信 贷市场上信息不对称问题的反应不同。信息不对称问题普遍存在于正规金融市场 上,尤其是发展中国家,因为其社会信用体系的不健全,正规金融机构无法对于 信息进行甄别,或者对于信息的甄别成本过高,以利润最大化为目标的正规金融 机构为了自身的利益选择降低风险,并采取信贷配给政策,或者要求借款人提供
59

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

条件苛刻的担保(Stiglita&Weiss,1981)。但是,正规金融机构的这些策略不仅 无法从根本上解决信息不对称造成的这些问题,反而使广大迫切需要贷款而又无 法提供足额担保的人因为此原因无法获得所需的资金,金融深化的进程遭到抑 制。 民间金融却相对于正规金融存在供求双方的人缘、地缘关系优势,民间金融 的贷款对象一般都是由亲戚、邻里和同事组成,对彼此的资信、收入状况、还款 能力等比较了解,因此在对于借款的人信息甄别和选择上具有天然的额优势。 (Geertz,1962;Ardener,1964)。这种特点是对风险的事先预防机制(Ven
den

Brink和Chavas,1997)。同时,民间金融的信息优势还体现在制度设计上。现 实中,一些民间金融要求会员每隔一定的时间聚会,或者有组织者负责与其他的 成员定期接触,接触不仅有利于成员之间加强情感上纽带(Greetz,1962;Ardener, 1964),还能够帮助会员之间相互了解最新的信息,互相监督对方的行为。例如, 那些在农村地区的专职放贷人非常了解他的顾客,常常到顾客家做客走访,甚至 对顾客的日常生活都了如指掌,这样,就不会顾客能够偿还贷款的时机。借贷双 方之间接触的频率越高,风险就越低,这是对风险的事后防范(Ven
Chavss,1997)
den

Brink和

因此由于民间金融的信息优势,它可以在很大程度上解决正规金融市场中所 面临的信息不对称问题,防止逆向选择和道德风险的出现(Ven
Chavss,1997)。 den Brink和

(2)民间金融有助于降低中小企业融资的交易成本 正如前面所说,即使正规金融机构愿意将资金贷给中小企业,其也不得不面 临很高的交易费用,这是一个严峻的问题(Adams和Canavesi,1981)。中小企 业的贷款具有临时、小额等特点,而这对于正规金融机构尤其是大型国有银行所 要求的规模经济正好相冲突。高昂的交易成本和管理费用使得这些银行不愿向中 小企业提供贷款。此外,正规金融机构还因为其体制僵化,手续繁杂,程序多, 办事效率低等因素也使得中小企业的贷款积极性下降。 那么,对于中小企业来说,民间金融于交易成本优势在于:①操作简单、 方便,技术要求也不高,不需要什么专门的办公地点和办公用具,对于操作人员 也不需要支付很高的薪水以及培训费用。②民间金融的组织和运转的时间和精

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

(2)信息封闭的主观意向使得中小企业选择民间融资 当企业的规模逐渐扩大,企业经营业开始好转时,企业就需要大量的资金作 为支撑,但是若想在正规金融市场上获取资金,就必须向银行机构披露包括财务 信息、投资决策、生产、市场营销、资本运营等等各方面的信息。而对处于竞争 异常激烈的市场中的中小企业,这些信息很可能都是中小企业不愿意透漏的商业 机密。因此,企业所能够反映出来的信息要么非常有限,要么就制造虚假信息。 但此时,由于对于企业的资金需求非常强烈,并且仅仅依靠亲戚朋友也不能满足 企业的需求。因此,企业要么选择内部融资(但往往资源有限),要么就选择民 间的短期高息贷款。 (3)公司治理的需要使得中小企业选择民间融资 企业的规模进一步扩大,企业的经营进入了相对稳定时期,而随着企业的急 速扩大,企业内部出现了很多问题,例如协调成本高、工作效率低、管理成本高 等。这是企业急需完善各种管理制度,提高管理水平、降低管理成本。企业从个 人业主制到合伙制再到股份制的选择正是出于对于管理水平的提高、管理成本降 低的需要。对于企业的融资结构来说,企业也会做出调整。主要体现在:①出 于内部激励的需要,企业的股权开始向下扩散,即企业主通过让出一部分剩余索 取权,开换取企业员工的积极性。②为了加强管理、引进技术的需要,企业开 始考虑通过外部股东引入,允许外部投资者以管理、技术、资金等形式入股。③ 从以前造成企业融资困难的约束条件来看,这些条件已经不再成为企业融资的问 题,银行甚至会主导需找企业作为自己的客户。这是企业的融资渠道逐渐打开, 融资压力也逐渐得到释放。 (4)风险分散和套现动机使得中小企业选择民间融资 当企业的资本规模变得越来越大时,资本给企业带来了两种效应,一是正面 的“担保效应”,也就是企业用自有资本为外部投资者提供担保服务,从而降低 了外部投资者的投资报酬索取权;二是负面的“风险效应”,即企业家投入的自 由资本越大,所面临的风险也就越大。“担保效应"与“风险效用’’有一个平衡 值,即当企业经营水平比较低时,“担保效应"大于“风险效应",即对于企业来 说利大于弊。但是,随着企业的资本的不断加大,边际“担保效应"下降,边际 “风险效应”上升,以至于后者超过了前者,因此企业经营者们会利用这种关系

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

积极的利用外部资本。同时,由于随着企业规模的扩大,信息不对称的问题也不 再是主要问题时,出现外部投资者对于企业的评价大大好转,使其投资的愿望加 大,而对于内部人而言,这就是利用股权融资的套现的最好的机会。事实上,套 现动机是许多企业所有者积极要求上市的直接动机。张维迎(1994)的观点,将 企业的剩余索取权和控制权授予负责经营决策的成员是最优的,这不仅是由于经 营活动主导着企业收益的不确定性,而且因为经营决策专家的行为最难监督。

(三)民间金融作用于中小企业融资的传导机制:民间利率
民间金融实践中,民间金融主要是通过民间利率作为传导机制作用于中小企 业融资的。下面对民间利率进行阐述。

1.民间金融与民间利率——以浙江温州为例
(1)民间金融与民间利率 民间金融是相对于官方正规金融来说的,同样,民间利率也是相对于官方的 利率而言的。官方的利率基本上是由政府管制的,而民间利率的形成却不同,它 是由市场机制决定的。一般来说,民间利率要比官方利率高出很多,许多经济学 家对于这一问题的解释也很多,Chandavarkar(1995)等人认为:民间金融的高 利率,在于民间放债人的垄断力量。Femando(1998)对斯里兰卡这方面的情况 进行了研究,证明了垄断力量的存在是利率高的原因。霍夫和斯蒂格里茨(1990) 从信息经济学的角度对非正式金融市场的利率问题做出了恰当的解释,他们认为 无论是垄断还是竞争的观点都不能解释利率高的问题,其利率高的主要原因是信 息不完全导致市场不完整,无论是借款人还是贷款人都不能的到完整的信息。因 此,利率相对于正式金融的利率要高些。亚当斯(1991)认为高利率不是垄断利 润,而是对风险和较高的机会成本的补偿,因为缺乏进入障碍,大量的金融组织 以及大量的人都想进入可以实现高回报率的市场,因而,非正式放债人很难经常 地获取大量的垄断利润。 对于民间利率的划分一般有三种情况:零利率或低利率、中等利率和高利率。 由于民间利率的形成,不仅由市场的供求关系决定,而且受借贷双方的关系的影

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

响。普遍认为,零利率或低利率主要体现在互助互济为原则的借贷形式上,即借 贷本身并不一定完全是为了利息。而高利率主要指高利贷,其年利率一般高出银 行贷款利率很多,一般在5倍以上。高利率在中国的经济落后和经济发达地区都 有存在,实行高利率的金融形式主要有:某些非法典当行、高利贷、非法集资等。 (2)民间金融与民间利率实践:以温州为例 下面以温州民间金融实践为例,进一步说明民间利率的形式(表4.9)。
表4.9温州主要民间金融形式的利率情况比较 零利率或低利率 友情借贷
合会

中等利率 存在 主要形式 主要形式 存在、较少 主要形式、但偏高 主要形式

高利率 基本不存在 出现过 存在 基本形式 存在
基本不存在

主要形式 存在、但极少 基本不存在 基本不存在 存在 改革初期存在

私人钱庄、银背 典当业 民间借贷 农村合作基金会、互助会、 农村互助储金会

温州的民间利率经历从不规范到逐渐规范过程,从实践中可以看出,一般月 利率在2%以下为安全的。上个世界八十年代,温州的民间借贷利率曾达到 25~50%,甚至一度达到30~50%。这大大超过生产经营者世界承受能力和社会平 均利润率,于是这部分资金逐渐脱离了社会的生产流通领域,而被诈骗投机者利 用而酿成了较大规模的市场风险。于是当地政府出台了相应政策加以严加监管。 中国人民银行温州市中心支行最新监测数据显示,2008年1月,温州地区 的民间借贷月利率达到11.77‰,2008年4月底加权平均月利率达到了12.6‰, 较之2007年底的数据略升0.96个千分点,与2007年同期相比提高了3.72个百 分点,再度逼近历史高位。作为国内唯一一个民间借贷利率监测点的地方,温州 的民间借贷利率自2007年下半年银根紧缩之后便开始不断攀升。尤其从2007 年9月份开始,当地人行的监测数据显示平均月利率开始突破1分,达到10.32 ‰,创下自2005年下半年以来的最高点。随着调控政策的进一步到位,民间借 贷利率更是进入加速度通道。2007年11月份,平均月利率达到11.096%0,12月 份发生借贷金额11376万元,平均月利率进入11.64%0,换算成年利将高达 13.96%,相当于同期5年期企业贷款基准利率的1.8倍。

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

2.民间利率的影响因素
上个世纪80年代以来,中国一直处于经济转型时期,在市场经济不完善的 情况下,中国民间利率主要由民间金融需求、民间金融市场的垄断、府宏观经济 政策等因素决定。 (1)民间金融需求因素 近年来,民营经济呈现非常迅速的发展过程中,人民的收入水平得以大幅提 高,但在中国一部分地区资金需求的增长远远高于农民收入增长,因此,收入提 高并不能缓解资金需求压力,有时随着经济发展和收入提高,资金会变得更为紧 缺,使放债人能够轻而易举决定利率的高低。 (2)民间金融市场垄断因素 在是农村金融市场正式金融组织大力介入,使农村地区金融抑制政策得以缓 解、乡村利率大幅度下降,因为可以通过市场进入,更直接有效地削弱放债人的 垄断地位。但仍然存在农村的局部地区,由于正式金融进入并不充分,往往很容 易造成民间金融的市场垄断,并形成较高的垄断利率。 (3)宏观经济政策因素 政府宏观经济政策对民间金融业存在很大的影响。宽松的经济政策和较松的 银根,会加大正规金融部门的竞争力,减少民间信用的市场份额,压低民间信用 利率。反过来说,采用紧缩货币的宏观经济政策,会刺激民间利率的上涨。因此, 民间利率尽管有时远高于正式金融部门的利率,但它仍然可能是局部自由金融市 场资金价格的反映,仍然具有合理性。资金的需求、正式金融进入的不足、国家 宏观金融政策的变化等都是影响民间金融高利率的主要原因,同时也是民间金融 存在和发展的基础。 此外,民间金融组织的规模大小直接决定着借贷的交易成本。民间金融利率 的决定因素除了上述三要素之外,还包括体制约束、地区经济发展的差距等因素。

3.民间利率与资金配置效率分析
民间利率为贷款人通过对借款人的还款能力、信誉、资金额度、期限、担保 状况等因素,在当时银行贷款利率的基础上,根据市场上的资金供求状况,制定

民间资本的借贷利率。民间借贷利率,主要由市场资金的供需决定,并收风险和

四、民间金融对中国中小企业融资适应性分析

交易成本的影响,实行的是风险加成定价法,是一种内生的定价机制,它在一定 程度上反映了民间资本的需求情况,同时也反映了正规金融的在中小企业融资方 面的缺失程度。 对于民间借贷的利率的分析,我们需要将资金需求市场上进行分割,即分割 为处于强势地位的群体和弱势地位的群体。能够低成本获取所需资金,并控制信 贷市场的群体成为信贷市场中强势群体,而弱势群体为不能够获取资金或要想获 取资金必须付出较高的成本。而中小企业正是金融市场上的弱势群体。正因为如 此,在民间信贷市场上,

相关文档

民间金融视角下的中小企业融资问题研究
互联网金融视角下的中小企业融资问题研究
金融危机下中小企业融资难问题研究——基于金融视角
供应链金融视角下我国中小企业融资问题研究
基于民间金融视角的中小企业融资问题研究-以运城市为例
中小企业融资风险防范——基于民间金融的视角
我国中小企业融资与民间金融问题研究
金融危机下中国中小企业融资问题研究
河北省中小企业融资与民间金融问题研究
基于规范民间金融视角的欠发达地区中小微企业融资问题探析_以甘肃为例
电脑版