我国金融结构变化对于经济增长的实证分析_图文

第3 3卷 第 2期  2 1 年 4月  00

石 家庄经 济学 院学 报 
Ju a o  iah agU i r t o E oo i   or l f h i un  nv s y f cnm c n   S jz e i    s

Vo . 3 No.   13   2 Ap . 2 0 r 01  

我 国金融结构 变化对于 经济增长的实证分析 
范 文 祥 
( 中央财经大学 经 济学院 , 北京 108 ) 00 1 



要 :通 过 对 17 99年一20 07年我 国金 融结 构促 进 经 济增 长 作 用 的分 析 ,可 以发 现 我 国金 融 结 

构 的变化 对 于经济增 长具 有正 向的影 响作 用 。并且 ,在金 融 中介 结 构 、金 融 工具结 构和金 融 市场  结构 中,金 融 中介结 构与金 融 工具结 构是促 进我 国经济增 长 的重要 因素 。   关键 词 :金 融 结构 ;经济增 长 ;金 融资本 ;资 源配置 
中 图分 类号 : 3 .    02 文 献 标 识 码 :A   文章 编号 : 10—85 (0 0 200—5 0767 2 1 )0—0 1   0





理 论 综 述 

型优越 论 强调 了银行 间接 融 资在获取 公 司信息 、实  施公 司控 制 、动 员 资 金 等 方 面 比市 场 更 具 有 优 越 
性 。虽然 证券 市场 能设计 出各 种套 现风 险的金 融产  品 ,但 市 场是 不 完 善 的 ,并 且 在 某 些 情 况 下 ,B   S

金融结 构指金 融体 系 中各种不 同类 型 的融资 方 

式 、金 融 中介 、金 融工具 的相对 比例关 系 。金融结 
构根据 经济结 构 和产业结 构 的变化 来有 效地 配给 资  金 ,推 动要 素资源 的优化 配置 ( 括专利 技术 、人  包 力资本 和产权 等要 素 ) ,促进 经 济结 构 的优 化 ,进  而促使经 济增 长 。 目前对 于金 融结 构与经 济增 长 的  理论研究 主要 集 中在 以下 三个 方面 :  
1 金融 中介 的变 化 对 于经 济 增 长 的 变 化 。此  .

型 的融 资结 构在 提供 减小 金融 风险 服务方 面更具 优  势 。而 MS型融 资结 构优越 论 则 认 为在 提 供 大量 的  风险管 理 工 具 上 M S型融 资 结 构 比 B s型 的融 资 结 
构 更具 优势 ,它 可 以根 据不 同的情况 设计 不 同的金 

融 风 险产 品 ,况 且银行 具 有严重 的谨 慎性倾 向 ,此  不 利 于公 司的创 新和增 长 。并且 由于银行 也是 自身  利 益最 大化 者 ,银 行有 可能 和企业 共谋 而采 取对其  他 贷款 人 不利 的举 动 ,于是 ,B s型 融 资 结 构 在公 
司治理方 面也 不具 有绝 对优 势 。然而 ,金融 服务 和  法 律 、制度 观点认 为各 国 的制度 环境 ,尤其 是法律  制度 决定 了金 融体 系所 能够提 供 的金融 服务 的 内容 

影 响机制 是通过 金融 中介 的变化 影 响资金 匹配 与利  用 效率 ,引发经 济结 构 内变 ,最 终对 经济增 长造 成  影 响 。其研 究大 多从银 行集 中度 对经 济增长 的影 响 
出发 ,论 述银行 业结 构 的国际差 异及 其根源 。从 内 

容上 主要划 分为 两类 :局部 均衡模 型 和一般 均衡模  型 。应 用局 部均 衡模 型的研 究得 出垄 断的银 行结 构 

和质 量 以及金 融体 系 的结 构差 异 。至于融 资结 构 的  类 型并不 重要 ,况且 ,各种融 资结 构之 间是互 补 的  而非 替代关 系 。其实 ,这 三种 观点并 没有 全 面 、综  合地 审视 各种 融资方 式及 外部 环境 对于 资金配 置效 
率 进 而对 于经济 增长 的影 响 。  
3 金融 工 具 变 化 对 于 经 济 增 长 的影 响 。主 要  .

有利 于减少 借款 人 的道 德风 险 、减 少银 行 间的过 度  竞争 ,防止 由于银 行 间过度竞 争所 造成 的金 融不稳  定 。而 由局部 模 型修改 的一般 均衡 模 型在考 虑 了居 
民的储 蓄行 为后 ,认 为垄 断 的银行 结构所 带来 的成 
本 很有 可能超 过它所 带来 的好 处 。 由于模 型本 身是 

在 严格 简化 的假设前 提下 建立 的 ,模 型本 身并 未考 

通 过金 融工具 的创新 、金 融衍生 品 的发 展 ,使金 融 

虑 外部环 境 因素 ,诸 如政 府干 预 、行 业 的特性 、企 
业 的融 资结构 等 因素 ,这 在很 大程度 上 限制 了模 型  的说 服力 。  

工 具多 样化 ,提 高 了资 金 的使用 效率 ,缓解 了资 金  供需 矛盾 ,尤 其 是应 用 金 融 杠 杆使 资金 周 转加 速 。  
加快 了资源配 置 的效率 ,促使 经 济结构 升级 ,导致  经济 快速 增长 。此类 研 究主要 集 中于金 融衍 生品 的 

2 金融 融 资方 式 结 构 变 动 对 于 经 济 结 构 的 影  . 响 。主要通 过提 高要素 资源 配给方 面 的效率 ,由结  构变 动导致技 术 、专利 等实 际要 素对 于经济 增长 的 
推动 。此类 研究 大致 分 为 三类 :B S型优 越 论 ,MS   型优越 论 ,金 融 服 务 和 法 律 、制 度 论 。其 中 ,B   S

开发 和创 新 ,而关 于金融 工具 变化 对于 经济增 长影 
响 的分析 较少 。  

综 合来 看 , 目前 有关 金融 结构 与经济增 长 的论  断 只是 从金 融结 构 的资金 配置效 率角 度 ,借助信 息 

收稿 日期 :21 00~0 一1 l 1  
作 者简 介 :范 文 祥 (95 ) 17 一 ,男 ,甘 肃 天 水 人 ,中 央 财 经 大学 国 民经 济 专 业 博 士 研 究 生 ,研 究 方 向 为经 济 结 构 理 论 与政 策 。  

?

2?  

石家庄经 济学 院学报 

第3 3卷 第 2期 

经 济学方 法进行 研究 ,偏重 于金 融结构 的研究 ,并  没有 从 经济学 的角度 探求金 融结 构与经 济增长 之间  的机理 。只有分 析金 融结构 优化 升级对 经济增 长的  作用 机制 ,才能 改善金 融 资金 的匹配效率 ,促进 经  济结 构 的优化 ,最终起 到推 动经 济增长 的作用 。  

金 匹配 率 低 ,资 源 浪 费 ,制 约银 行 与企 业共 同发  展 。对 于证 券公 司 ,由于其 不 同业 务板块融 资成 本  不 同 ,融 资 的企业 对 象也各 不相 同。一般 中小型企 
业在 中小板 块融 资 ,大型企业 或垄 断企业 可以选择  在 国 内或 国外上 市融 资 ,其 融资成本 一般 比间接融 
资高。  

二 、金 融 结 构 对 经 济增 长 的作 用 机 理 
首先 ,从企 业借贷 方研 究企业 发展 的资金需 求  结构 。处 于不 同的产业 类 型和发展 水平 的企业对 于 

最后 ,从企业 与 金融体 系所处 的制度 环境来分  析 。企业所 处 的制 度 环 境 按 层 级 分 为宏 观 政 策法 

规 、产业政 策法 规和针 对企业 的政策 法规 ,同时 与 
金融 系统所 处制度 环境 相协调 。对 于企业 而言 ,宏 

资金需求的总量与结构各不相 同,劳动密集型产业 
的企 业 由于其资 本有机 构成 较低 ,资金需 求量较 少 
且具 有 阶段 性 ,即在发 展 初 期需 要 较 大投 资 资 金 ,   而在 成长期 与成 熟期需 要资 金相对 较少 。不过 随着 

观政 策法规 和导 向性 的产业 政策法规 将 引导企业 改  变生 产与经 营方 式 、引导企业 改变经 营方 向 ,致使  产业 结构升 级 ,通过影 响经 济结构 ,最终促 使金融 
结构 的改变 ;针对 企业 的政 策法规改 善 了企 业进入 

产业的升级换代 ,企业规模的壮大,将需要较多的  资金 ,相应的融资结构将从银行的间接融资转向直  接融 资或 并购重 组 。资本密 集型 产业 的企 业 由于其 
资本 有机 构成较 高 ,企 业规模 一般 较大 ,其资金 需  求量也 相 对 较 大 ,相 应 的 融 资结 构 将 偏 向于 大 银 
行 、直接融 资与 并购重 组 。技 术 密集型或 知识密 集 

或退 出的 产 业壁 垒 ,改 变 企业 的 制度 、治 理 结构 、   经 营范 围 ,而企 业 的产业类 型 、规模 和经 营方式影  响企 业融 资倾 向 ,进 而影 响了金融结 构 的变化 。与 
此 同时 ,金 融体 系 的法 规 促使 金 融 体 系健 康 发展 ,  

降低 金 融 体 系 的 风 险 ,一 方 面 ,通 过创 新 金 融工 

型产 业 的企业 一 般属 于 高科 技 企 业 ,且 规模 较 小 ,   多属 于 中小企业 ,但其 成 长快 ,发展潜力 巨大 。这  类企 业在 创业期 ,资金 需求 量较 小 ,融 资结构偏 向 
中小 银行 或风 险投资 ,当企业 发展 到一定 规模 可 以 

具 ,降低企业融资成本,提高企业融资效率,提高  企业 要素 生产率 ;另 一方 面 ,通 过对各 种类型产业 
的企 业提供 不 同成 本 的 融 资服 务 ,引 导产 业 升 级 、   促使企 业 进 行 技 术 改 造 ,进 而 提 高 企 业 的 经 济 效 
益 。总之 ,企 业与金 融 系统 所处 的制度 环境是 相互 
协 同 的。  

在创 业板 块或 中小企业 板块 融资 ,而 当企业进 人快 
速 发展期 后 ,将 很快 发展 成大企 业 ,此 时资金 需求  量 巨大 ,融资一 般趋 向于 大银行 或直接 融资 。除此  之外 ,从 企业规 模来 看 ,大企业 一般趋 向于 大银行  与直接融 资 ,而 中小 企业一 般趋 向于融 资成本 较低 

通过 分析 可 以得 出金融 结构 对经济 增长 的作用  机 理是金 融结 构通过 融资成 本 的差异 改变不 同产业 

企 业 的融 资能 力 ,进 而影 响企业 资金使 用效率 和生  产 要素 使用效 率 ,最 终通 过改 变企业 的生产要 素结  构 和技 术结 构 ,提 高企业 生  效 率 、实现产业 升级 
与优化 ,促进 经济增 长 。  

的 中小银 行 。从 企业 市场 竞争结 构来 看 ,垄 断企业 


般趋 向于大银 行 或直接 融资 ,竞争 型企业 一般 向 

中小银行 融资 。总 之 ,随着经济 的发展 ,经 济结构 
不 断进行 优化 升级 ,引起 产业结 构 、产 业组 织 的变  化 ,促 使金融 结构 不断进 行优 化与深 化 ,最终形成  金融结 构与经 济结 构之 间动态 的推 动机制 。  

三 、 金融 结 构 升 级 对 经 济增 长 的影 响 
随着经 济体制 改革 ,实体 经济 的发展对 于金融  产业 的发展 提 出了一定 的要求 ,对金 融结构 也提 出  了更 高层次 的要求 ,致 使金 融 结构取 得 了一 定程度 

其 次 ,从 贷 出方金融 服务业 研究 金融 产业 的资 
金供 给 结 构 。一 般 金 融 中介 结 构 主要 包 括银 行 系  统 、证 券公 司 、保险公 司 、典 当公 司 。其 中银行 根 

的改 善 ,并阶段 性 的推 动 了我 国的经济增 长 。   17 年一 19 99 93年 ,改 革 了 “ 一 统 ” 的金 融  大 体制 ,建立 多 元化 金 融 机 构体 系 。 中国工 商 银行 、  
中国人 民建 设银 行 、中 国银行 和 中国农业 银行等 四 

据经 营规模 分为 大银行 、中小银行 。大银 行一般 分  支行 多 、营业 网点多 ,风 险控制能 力高 ,审批 制度  严格 ,资金 放贷 对象一 般 为大型企 业或信 用等级 较 

高的企业。中小银行一般为地方性银行 ,由于区域  性 ,较大 银行对 地方 中小 企业更加 了解 ,且 审批程 
序 简单 ,加之贷 款规 模较 小 ,一 般针对 中小 企业放 
款 。因此 ,银行 集 中度应 与企业 规模类 型分 布相 匹 

大专 业银行 相 续 在 18 开 始恢 复与 成 立 ,从 而  94年
改 变 了中 国人 民银行 一家垄 断银行 业 的局面 。为 了  适 应改革 开放 的要求 ,我 国在改革 “ 一统 ”金 融  大 体 制过程 中还 采取其 它一些 重要举 措 ,包括成 立和  发 展各种 非银行 金融 机构 、组建 全 国性 和 区域性 的 

配 ,否则 ,将 导致银 行与 企业类 型相脱 节 ,造 成资 

范文祥 :我 国金融 结构 变化对 于经济 增长 的实 证分析 
商 业银行 、允 许 设立 外 资 金 融 机 构等 。在 此 阶 段 ,  

?3      ?
与侧重 点不 同 ,导致金 融 中介发展 不平 衡 、金融工  具 结构 不合理 ,最 终体 现金 融结构 高度 化与 金融结  构 合理 化发 展不 同步 。( )我 国金 融市场 种类 基本  3 齐 全 ,包括货 币市 场 、资本 市场 、外汇 市场 、黄金  市 场和 保险市 场 等 ,但 是各 市场之 间及 其 内部存在  结 构失衡 的隐患 。   基 于 以上对 于我 国金融 结构变 化对 经济 增长 的  定性 分 析 ,提 出 以下假设 进行 实证 分析 :  

金 融体制 改革 对经 济增长 的作用 有 限 ,主要 由于金 
融 结构 与经济 结构 不匹配 ,国有商业 银行 主要 对 国  有 大型企 业进行 指令 性低成 本融 资 。   19 94年一 20 0 0年 ,深 化 金 融 体 制 改 革 ,分 离  政策性 金 融 与商 业 性 金 融 ,建 立 现 代 金 融 机 构 体 
系 。19 9 4年 成 立 了 国 家 开 发 银 行 、中 国 进 出 口银 

行 、中国农业发 展银 行三 家政策 性银 行 ,专 门办理 

原来 国家 专 业 银 行 从 事 的 政 策 性 金 融 业 务 。 19  95
年组 建 了 第 一 家 民营 的商 业 银 行—— 中 国 民 生 银 

假设 1 :在金 融制 度 变迁 中 ,制 度革 新 促 进金 
融结 构 的不 断优化 ,并 在金融 结构 逐步 优化 的过程 

行 ,主要 为 民营 或 私 营 工 商 业 服务 。 19 99年 新 成  立 了主要 用于处 置 四大 国有 商业 银行 不 良资产 的华 
融 、东方 、长城 和信 达 四家金融 资产 管理公 司 。在  此期 间证 券业迅 速发展 ,新 组建 和重组 了一 批证 券  公 司 ,新 成立 了许 多基金管 理公 司 。在此期 间 ,金  融 中介在 金融政 策革新 下飞 速发展 ,私营经 济得 到 

中 ,实 现 了金 融结 构对 经济 增长 的持续 推进 。  

四 、建 立 经 济 计 量 模 型 
首先 ,假设 经 济 中有 两个 部 门 ,一个 是非 金融  部 门 ,进 行生 产 活动 ;另一个 是金 融部 门 ,除 了进  行生 产 活动 ,还 进行 金融 资本 的生 产 。建 立包 括金 

了较 快 的增 长 ,与此 同时 国有经 济 的资金应 用效 率 
也进 一步提 高 ,经 济获 得 了较快 的增长 ,金 融结构 

融资本 的生 产 函数 F = K , 2 L) e( 1 ) f( 1K , =/ ( ~叩  l K )( 1 ) ) 2pA( 一u L 卜以~ ,其 中 Kl 为金 融 资本 ,  
为实 物 资本 , 为 劳动 力 , 为 技术 , 决 定生 产        的规模 报酬 类型 ,a  分 别 为 金融 资本 的产 出弹  , 性 、实物 资本 的产 出弹性 。   同时 ,假设 所有 的金 融资本 是 由金融 部 门生 产 

变化 对经 济增长 的作用 比较 显著 。   20 年 以来 ,扩 大 金 融 对 外 开 放 ,建 立 现 代  01 开放 型金融 结构 。在此 期 间 ,进一 步发 展非 银行金 
融机构 ,特别 是保 险机构 改革 取得 重大 突破 。随着  金融结 构不 断深化 ,金融 创新 推动 了金融 体制 的不 

断革新 ,与此 同时 ,外 资金融 服务 机构 的进人 ,改 
变 了企业 的组 织结 构和融 资结 构 ,驱使经 济进 一步 
发展。  

的 ,企 业 自有 资 本较 少 ,在 此 模 型 中可 以不 考 虑 。  
于是 , l   ?( K ) ?( u £)   =  ? 2  A? ?  ,其 中 , 为    生产金 融资本 的实物 资本 比例 ,u为 生产 金融 资 本  的劳动 力 比例 , 为 生产 金 融 资 本 的 人力 资 本 ,臼     为实物 资本对 金融 资本 的产 出弹 性 ,声为有效 劳 动  对金 融 资本 的产 出弹性 。则 :  
F=( (7 K ) ? A? ? ) ) ( 1   ) 2  A  ? 】 2  ( 『 £   。 ( 一 K ) (   ? J
( 一『 L 卜  一 1 J ) )  =B?   ( L 。( L  A )  A ) 一 。    

从我 国金融 结构 变化 对于 经济增 长 的阶段性 影 

响 ,可 以发现 我国金 融结 构 的变化对 于经 济增 长存 

在 相互抵 触作用 :一 方面 金融结 构变 化与经 济结 构 

变化相匹配,金融结构变化提高了金融市场和金融  机构的效率 ,提高了资源配置和要素使用的效率 ,   促进 了经 济增长 ;另一 方 面金融结 构演进 存 在一 些  问题 ,阻碍 了经 济 的增 长 。具 体而 言 ,我 国金融结  构 主要 存在 以下 问题 : ( )金 融 结 构 与 经 济结 构    1
( 产业结 构 )不 匹配 ,具 体 表 现 为金 融 资 金 配 给 的 
产权结 构不合 理 ,国家 “ 一股 独大 ”与经 济成 分 的 

其 中 ,B=  

u 1 ) ( 一u 卜  。。 式   ( 一叩   1 ) 。等 ,
9A a 一   ( Z)(  ,  

两端 同时除以有效劳动 A ,Y=B? L  

其中 Y=F   ,2 2A   /   =K/ L。 当 0+ = 时 ,生产 函数 的规模 报 酬不 变 ,Y      


B 撑  ;当 0   > 时 ,生产 函数的规模报酬  ? +  
=s 厂 K , ?(    

多样化 不相称 ;由于我 国二元 经济结 构及 区域 发展  不平衡 ,致使金 融 空间结 构不合 理 ,城 乡金融 发展 
不平 衡 ,金 融 资本 由 乡 村 单 向配 置 给 城 市 ,同 时  东 、中 、西部地 区金 融发 展不协 调 ,地 区金融结 构 

递增 ;当 0+声< 时 ,生 产 函数 的规 模 报酬 递减 。     这 里 仅 考 虑 规 模 报 酬 不 变 的情 况 ,  
2 一 。 2, 2 ‘   ,   K   =5 B?  ) 卢一( n+g+ )      2,

其 中 s为储 蓄率 , 为 资本折 旧率 。 当 矗 =0   ,  
. . —  . — —

严 重同质 化 ;金 融 中介 市场 集 中度高 ,中小 金融 中  介 发展严 重滞后 ,与 我 国中小企 业蓬勃 发展 急需 金  融 资本配 置不协 调 ,形 成在 数 目上 占绝 大多 数 的中  小企业 却 在资金 配给上 比例 极低 的局 面 。()在金  2
融产业 发展 过程 中 ,由于制 度 因素 、发 展 的优先性 


1  



 

t {  

} ”=2 g 。 表 均   卜 =   ( , 明J   > :L 衣 D     ) 衡
是 a的 g() ?函数 。 由于 Y    =

的人 均有 效劳 动 

/ = g ) 且,>, 是 等 >时 ( I ()   0于 当  o ,  )厂 a, d ( c   ( “    

?

4?  

石家庄 经济 学院学 报 

第 3 卷 第 2期  3

说 明金 融资本 对于 经济增 长有 正 向影 响 ,当 
u “ 


:  
, *  .

五 、 实证 分 析 及 结 论 
基 于假 设 1 ,建 立 我 国 19 9 3年~2 0 计 量  0 7年 经 济模 型 :  
I Y =L ( +口‘N( 1 +( l?1 l?2   N( ) N B) I K ) 01 z +口2 Z 十 03 Z) N K )   ?N( , 1 3 L ( 1 + I  2 ? )+( 2? l   口l Z + o2 f +13 1 L ( ) ? N £ +( 3 2?2 3 ?3 N   +y L ( ) 口1 , ) 2  


0时 ,说 明金 融资 本 对 于经 济增 长 元 影 响 ,当  < 0时 ,说 明金 融 资 本 对 于 经 济增 长 有 负 向影 响 。  

其中,O和卢  生产技术参数反映了当时的生产  t 、
力 水平 ,特 别 是 O体 现 了金 融 体 制 的发 展 状 况 。 /   与此 同时 ,   £  、声生产 金 融 资本 的结 构 参数  , 、 通过  影 响 | j }  ,最 终影 响经 济增 长 ,而 0为 生产  金融 资本 的结 构 参 数通 过 影 响  ,对 经 济增 长造 

Z +a2 1 +a3 1) N( l 3。2 3。3 L  )+( 4‘ l   口l Z +

02 Z +口3 Z)   4?2 4?3 +e

成影响。其中,生产金融资本的结构参数反映生产  金融资 本 的 技 术 结 构 ,其 受 到 当 时 的金 融制 度 环  境 、金 融市 场结构 、金融 机构 组织 结构及金 融工 具 
创新 的影 响。 由此 论证 了金融 结构 对于经济 增长具  有一定 的影 响作用 。   其 次 ,建 立 计 量 经 济 模 型 。 构 建 生 产 函 数 


其 中 , l为 国 内生 产 总值 ( D )   , G P ,K 为金 融  资本 ( 用金 融资产 代替 )  , 为 实物 资本 ( 累计  用 的 固定资本 投 资代 替 ) ,£为 劳动 力 ( 从 业 人数  用
计 算 ) 、 、) d ( =1 ,3 ,J=1 , 。口  , 、n i ,2 ,4 ,2 

3 )为参 数 。为 了不 损 失 解 释变 量 ,对解 释 变 量进  行 主 成 分 分 析 ,特 征 值 为  l 2  3 4  5 、 、 、 、 、      
6、   7,

L 0 ,把生产 函数表示为金融资本  。 ,) 、实物 
Y = K, , )   £ 0  A( ) ( )l ’ 2 f 2 ( )3 ) t Klt ( K ( ) ( t (       L   ‘

? 

并 且 
∑A  i
i I =  

=9 .0 % , 1 2 56 3   、 的特 征 向   

资本 K ,劳动 £ 金融结构 0 2 , 的函数 :  

量分 别为 F , 。于是 : 1    
I ( ) 00 5 .0   l 0 02×F  N Y =1 .1 +0 (7XF 一 .1 1 2
() 1 


( +  t e )

( 83 3 (0 4 3 一14 3  4 .6 ) 1 .8 )( .3 )
R2=0 9 3 D . .= 0. 1 0    51  

其 中 , lt,2t,3 t分别 表示 金 融结 构 对  0()0()0( ) 于金融 资本 、 实物 资本 、 劳动 的影 响 ,  t表 示金 融  0( )

显然 , 存在一 阶正相关 ,占=074 ,可以用  . 5 4
杜宾 两步 法消 除 自相关 。  
I y N  :2. 21+0. 0 8 0 4× F  1—0. 01X F   0    2

结构的规模效应 , 中 A( ) / ( ) ( )   t 其 t =B ,t 砭 t L ( ) q  
表示 技术 。  
y   K, , ) Kl 。 ttK ( )  2 ’ = £ 0 =B (  O( z f卢 ‘   ) l)  
?

(0 39 7 7 5 一 . 6  7 .7 )( .2 )( 0 3 ) 7
R2:0 8 2 D . .= 1. 1   7    61


L t7 3’4) ( ) 0 f o t ( l ( 

() 2 

对于 上式两 端取 自然对 数 ,可得 :  
L 1 =L ( +(l l t ) N K ( )  N(, ) N B) O+0( ) L ( 1t )


由 D. . 可 知 , 回归 方 程 不 存 在 自相 关 ,   值   修 改 的 回归方 程为 :  
L Ny = 1 0 0 5 1. 41 9 9+ 0.O × Fl一0. 01   04 0 F2

+(  +0 ( ) L ( 2 t ) 2 t ) N K ( )  +( 7+0 ( ) L ( t) 3 t ) N ( ) 
+0 ( )   4 t +£ () 3 
Ⅱ l  3 口2   3 口3   3

I Y N( )=1 .4 1 10 1 +00 4 8 . 0 2×I K ) .00   0 N( 1 +0 0 46× L( 2 N K )+00 4 9X I   )+0 0 3 1   .0O   N( .0 85× L ( 1Z +00 4 9   K1Z +0 02 3  N K ) 1 .0 0  I X N( )2 .0 5 1 XI ( ) 3+O 0 34   N ( )I +    K1 Z . 8 1X I   0 i 

O( ) lt   0() 2 t  0() 3 t 

a l  1 a2   1 a3   1

口l  2 a2   2 a3   2

0143 ×L   )2 O022 XI   )3   .) 8 N( Z 十 . 53 N( 1+ I0 0 0(34  I L Z +0035 .) 2   I 8 X N( ) l .1 6×I L 1 + 19 N( )2  
0(27 XI £ 1+0(33 l+01351 .F 6   I4 N( )3 . 1 9l .) 1   18 19 2
+0. r4 5 3 ( 2 7 /  I

0 ( )  L 4 r2 r3 4 f J   1 上  卫  0  4 4

其 中 ,a. 示 金 融 结 构指 标  对 于 0 O 表  的偏 系 

数 。 f为 Fr l /=金融 资 产/ D G P,f为 M2 G P,1 2 /D 3  


由回归方程 可 以发 现 ,我 国金 融结构 变化整 体 

国 内股标 市场 价值/ D   G P, 由于 以上经 济 计量 方 程 可能 存 在多 重共 线 性 ,  

上虽然对于经济增长的影响不高 , 但对经济增长作 

用是 正 向 的。其 中金 融 资本对 于 生产 的弹性 为 
00 40 2 .0  8 ,在 f,z,Z 与 L ( 1交互 作 用 中 ,2 l 2 3 N K) Z  

所 以对于数 据用 主成 分分析 法进 行处理 ,把解 释变  量 化成 几 个 线 性 无 关 综 合 回归 变 量 F1 2 , ,… ,    


与 I K) N( .与交互 作用对 于 L ( ) N y 的作 用最大 , 响  影 系数 为 0040 ; z,f,c与 L ( ) 互作 用  .  9在 1 2 3 0 N  交 中 ,2 L ( ) Z与 N  交互作 用 对 于 L y 的作 用最 大 , N( )  

再进行 回归 ,即 :E( N( ,)= +6 F +…  L 1 )   l1  

+ 6F   

范文祥 :我 国金融 结构 变化对 于经济 增长 的实 证分析 
影 响系 数 为 0 040 8 .  3 ;在 z, f,f 0 l 2 3与 L L) N( 交 

?5      ?
水 平存 在一个 相适 度 的问题 ,创新 过度 或滞后 将 阻 

互作 用 中 ,, L ( ) 互作 用 对于 L Y 的作 用  f与 N L 交 N( ) 最 大 ,影 响 系 数 为 0 0396 .0 5 。在 Z, Z, Z 对 y l 2 3  
的增 长影 响作 用 中 ,z 最 大 为 0 0 39 1 由此 而  2 .0  5 。

碍 经济 发展 ,美 国 “ 贷危 机”对 实体 经济 的冲击  次
及 其对 全球 的影 响充分 证实这 一点 。   我 国金 融系统 发展 相对 经济 发展 比较滞 后 ,随  着 金融 体系 的不 断健全 ,金 融结 构促进 经济结 构优  化 的作 用越来 越 凸现 ,并且 金融结 构不 断优 化在一 

来 ,在 Z,f,f对 y的增 长影 响作 用 中 ,按 照作  1 2  
用从 大 到小依 次 z,l,z,表 明金 融 中介 中银 行      ,

对我 国经 济增 长作用 比较 大 ,而 证券公 司对 于经 济 
的推 动作用 有 限 。   通过 以上分 析 ,可 以发 现我 国金融 结构 的变 化  对 于经济增 长具 有正 向作用 。并 且 ,在金融 中介 结  构 、金融工 具结 构和金 融市 场结 构 中 ,金融 中介 结  构与 金融 工 具 结 构 是 促 进 我 国经 济 增 长 的重 要 因  素 。其 中 ,金融 中介 中银行 对我 国经济 增 长的推 动  作用 最大 ,而证 券公 司 的作 用 比较有 限 ,此 进一 步  验证 了我 国资本市 场发 展 比较 滞后 。与 此 同时 ,随 

定程 度上 推动 了经 济 的快 速增 长 。其实 ,金融 结构 
变化 推 动经济 增长 的 曲线 呈 现一 个 倒 “ ”型 ,特  U

别 是 当金 融结 构创新 过度 时 ,金融 体系 风险倍 增并 
且 不断扩 散 ,将对 一 国实体经 济产 生极 大 的冲击作  用 。为此 ,在 加强 金融 系统风 险与 企业 经营风 险监  管 的同时 ,要 提 高金 融 结 构 与经 济 结 构 的 匹配 度 。   于 是 ,我 国要 稳步 发展金 融业 ,使 金融 结构与 经济  结构 发展 相适 应 ,特别是 提高 我 国银 行 金融 系统风  险监 管水平 和增 强 国有大 型企业 经 营风 险意识 ,防 

着经 济发展 ,金融 工具 结构对 我 国经济 增长 的作用 
越来越 凸现 ,特别 是金 融衍生 品 的创新 推动我 国经 

止虚 拟经济 与实 体经 济之 问风 险相互 传导 ,从 而损  害银行 金融 与经 济相 互协 同发展 ,以便进 一步促 进  我 国经济健 康发 展 ,实现经 济持 续 、平稳增 长 。  

济结构 的优化 。但 是 ,金融衍 生 品创新 与经济 发展 
参 考 文 献:  
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An Em p rc lAn l ss o  h   I l e c   f Ch na S   iia   a y i  ft e Il u n e o   i     f

Fi a c a  t u t r   n n i lS r c u e Cha g   o Ec n m i  o h n e t   o o c Gr wt  
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( e  U i rt o FnneadE oo i ,Bin 00 1 Cn n es  f i c   cnmc v i   a n y s ei 108 ) jg  
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( 责任编 辑

周吉光 )  


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